Anleger meiden 20-jährige US-Staatsanleihen, was zu einer Verzerrung des Marktes für US-Staatsanleihen im Wert von 23 Billionen US-Dollar führt.
Die Nachfrage nach der 20-jährigen Staatsschuldverschreibung war seit ihrer Wiedereinführung im Jahr 2020 so schwach, dass ihr Preis weit vom Rest des Marktes abweicht und sie schwieriger zu handeln ist. Die Preisschwankungen und der Mangel an Liquidität haben es bei langfristig orientierten, konservativen Anlegern wie Pensionsfonds, die normalerweise seine natürlichen Käufer wären, noch weniger beliebt gemacht.
„Der 20-jährige Teil des Marktes ist einfach tot“, sagte Edward Al-Hussainy, leitender Zinsstratege bei Columbia Threadneedle.
Die Schwierigkeiten, die Nachfrage der Anleger nach 20-jährigen Staatsanleihen anzukurbeln, könnten sich letztendlich auf andere Teile eines Marktes ausweiten, der als Fundament der globalen Finanzwirtschaft fungiert, sagte Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America.
Aufgrund der geringen Zinsen sticht die 20-jährige als die günstigste herkömmliche Anleihe im Treasury-Markt hervor. Der niedrige Preis bedeutet, dass die Renditen 20-jähriger Staatsanleihen mit 3,37 Prozent bzw. 3,1 Prozent höher sind als die ihrer 30-jährigen Pendants. In der Regel bieten Anleihen mit längerer Laufzeit höhere Renditen, um den größeren Risiken Rechnung zu tragen, die mit dem Halten von Schulden verbunden sind, die später fällig werden.
Cabana sagte, dass die höheren Renditen, die erforderlich sind, um Investoren davon zu überzeugen, 20-jährige Staatsanleihen zu halten, letztendlich die Steuerzahler kosten, indem sie die Kreditkosten der Regierung in die Höhe treiben.
„Sie haben in der Vergangenheit einmal die 20er eingestellt“, sagte er. „Und warum haben sie es in der Vergangenheit eingestellt? Weil sie der Meinung waren, dass es für den Steuerzahler nicht vorteilhaft war. Es wurden nicht die niedrigsten Finanzierungskosten für den Steuerzahler erzielt, und dieses Argument kann heute leicht vorgebracht werden.“
Die Diskrepanz zwischen den 20- und 30-jährigen Renditen weitete sich Anfang dieses Monats aus, als die US-Notenbank die Geldpolitik stark straffte, um der steigenden Inflation entgegenzuwirken. Die Reduzierung der Bilanzsumme der Fed in Höhe von 9 Billionen US-Dollar hat diese Probleme nur noch verschärft, da dem Markt mehr Angebot zur Aufnahme verbleibt.
Die Wiederbelebung der 20-jährigen Anleihe, die das Finanzministerium aufgrund mangelnden Appetits mehr als drei Jahrzehnte lang eingemottet hatte, war Teil eines umfassenderen Plans, die Kreditaufnahme der Regierung durch längerfristige Schulden erheblich zu erhöhen, um niedrigere Zinsen zu erreichen einen längeren Zeitraum.
„Es hat einfach nie wirklich Anklang gefunden, weil [the 20-year] hat im Vergleich zu anderen ähnlichen so schlecht gehandelt [long-dated] Instrumenten, und die Liquidität ist schrecklich“, sagte Bob Miller, Leiter US Multisector Fixed Income bei BlackRock. „Dann werfen Sie einen Neunmonatszeitraum ein, in dem die Fed umschwenkt und absichtlich sehr aggressiv versucht, die finanziellen Bedingungen zu straffen. . .[and]das hat die bereits sichtbaren strukturellen Schwächen noch verstärkt.“
Es wird erwartet, dass die 20-jährigen Anleihen auch in Zukunft günstig bleiben werden, da die vom Finanzministerium ausgegebenen Beträge so viel höher sind als die Nachfrage nach den Wertpapieren. Als das Finanzministerium die Schulden im Jahr 2020 wieder einführte, belief sich die erste Auktion auf 20 Mrd.
Da sich die Haushaltsausgaben in der Pandemie-Ära verlangsamt haben, hat das Finanzministerium den Umfang seiner 20-jährigen Auktionen reduziert, zusammen mit Kürzungen über andere Laufzeiten hinweg, aber im letzten Quartal in einem langsameren Tempo als von der TBAC empfohlen.
Es wird erwartet, dass die 20-jährigen Anleihen nicht nur wegen des Überangebots, sondern auch wegen der steigenden Volatilität auf dem Treasury-Markt aus der Mode bleiben werden, da Anleihen von Rezessionsängsten und den sich ändernden Aussichten der Fed gepeitscht werden. Die 20-jährige Anleihe erleidet in der Regel große Preisschwankungen, wenn die Märkte volatil werden, weil eine schleppende Nachfrage Transaktionen erschwert.
Der niedrige Preis, die Volatilität und die Illiquidität haben eine neue Gruppe von Anlegern angezogen: Hedgefonds, die versuchen, Ineffizienzen bei der Preisgestaltung der 20-jährigen auszunutzen.
„Es braucht eine mutige Person oder jemanden, der tiefe Taschen hat, an denen man sich festhalten kann [a position in the 20-year] lange halten und viel mehr Volatilität aushalten“, sagte John Madziyire, Leiter des US-Treasuries bei Vanguard.
„Deshalb sehen Sie, dass Hedgefonds diejenigen sind, die eher versuchen einzusteigen“, sagte Madziyire, der davon ausgeht, dass die 20-jährigen aufgrund des „konservativen“ Ansatzes des Unternehmens untergewichtet bleiben werden.
Die aktivsten Akteure in den 20 Jahren sind laut Marktteilnehmern Hedgefonds und die Gruppe von Banken, die direkt mit dem Finanzministerium Geschäfte tätigen, die als Primärhändler bekannt sind.
„Wenn Sie sich das Risiko ansehen, das Sie mit der Hebelwirkung haben, die Sie anwenden müssen, um echte Renditen zu erzielen, wird es für die meisten Menschen zu einer sehr, sehr schwierigen Position, eine Position in materieller Größe zu halten“, sagte ein Portfoliomanager eines großen US-Hedgefonds.
Am Freitag wird das Finanzministerium einen Fragebogen an die Primärhändler versenden und um Feedback zu ihrem vierteljährlichen Rückerstattungsprozess bitten, während dessen die Emissionsgrößen für die kommenden drei Monate festgelegt werden. Cabana sagte, er werde genau auf Beweise dafür achten, dass das Finanzministerium bereit sei, die 20-Jahres-Auktionsgrößen sinnvoll zu kürzen.
„Treasury muss grundsätzlich bis zum gekürzt werden [20-year] Punkt stabilisiert sich, aber seien Sie offen für die Vorstellung, dass es möglicherweise kein wirklich vertretbares Emissionsniveau gibt“, sagte Cabana.