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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
In Städten und Gemeinden in ganz Japan gibt es immer noch zahlreiche charakteristische, schillernde Gebäude aus der Ära der Blase: Jedes einzelne erzählt eine Geschichte davon, wie völlig Exzess und Überschwang ihr Alter zeigen, wenn der Treibstoff aufgebraucht ist.
Diese wurden während der heißesten Tage Japans Ende der 1980er Jahre gebaut. Es sind noch mehr als genug übrig, um dem Durchschnittsjapaner täglich visuelle Erinnerungen daran zu vermitteln, wie sprudelnder Optimismus aussah – und wie das Gegenteil, da die Gebäude über drei Jahrzehnte verfallen sind.
Dass es dem fehlerhaften, aber weithin beachteten Aktiendurchschnitt Nikkei 225 34 Jahre lang nicht gelang, seinen Höchststand von 1989 wiederzuerlangen, hatte eine ähnliche Funktion, indem er das Trauma der Blase dauerhaft öffentlich zur Schau stellte und einen sauberen psychologischen Ausstieg aus dieser Episode verhinderte.
Japanische Aktien haben diese Woche endlich den Höchststand überschritten (wohlgemerkt nur nominal), nachdem sie in diesem Jahr um 17,5 Prozent gestiegen waren. Die große Frage ist nun, ob dies von der unendlich geduldigen japanischen Öffentlichkeit tatsächlich als das Ende der Post-Blase-Ära angesehen wird. Und wenn ja, ob japanische Haushalte beschließen, dass es an der Zeit ist, einen Teil ihrer Bargeld- und Einlagenbestände in Höhe von 7,7 Billionen US-Dollar in inländische Aktien umzuwandeln, die selbst hier im Vergleich zu denen in den USA günstig erscheinen. Die Bank of Japan schätzt, dass nur 13 Prozent des liquiden Haushaltsvermögens Japans in Aktien angelegt sind, im Vergleich zu mehr als 40 Prozent in den USA und 21 Prozent in Europa.
Sicherlich waren Händler, Brokerchefs, Analysten und Markthistoriker in der Aufregung dieser Woche alle daran interessiert, die „psychologische Barriere“ zu identifizieren, die durchbrochen worden war. Es bedarf jedoch möglicherweise mehr als das, um zuversichtlich den Beginn einer neuen Ära der inländischen Investitionen zu verkünden.
Die allgemeine Zurückhaltung japanischer Haushalte, enthusiastischer in ihren eigenen Aktienmarkt zu investieren, ist seit Jahren Gegenstand einer lebhaften Debatte. Viele Erklärungen sind plausibel, aber die einfachste ist der dämpfende Effekt des bekannten Nikkei 225-Charts, der zeigt, dass japanische Aktien über einen Zeitraum von 34 Jahren an Wert verlieren.
Die Nichtinvestitionen der privaten Haushalte haben sich trotz beeindruckender Bemühungen, sie davon zu überzeugen, dass die Risiken und Chancen mittlerweile mehr als akzeptabel sind, größtenteils nicht verändert. Die Tokioter Börse hat eine Kampagne gestartet, um Unternehmen transparenter zu machen und sich stärker auf die Steigerung des Unternehmenswerts zu konzentrieren. Maklerunternehmen haben steuergeschützte Nippon-Einzelsparkonten stark vermarktet, in die die Regierung Privatpersonen ab Anfang 2024 erlaubte, mehr Kapital zu investieren. Und in den letzten zehn Jahren ist die Bank of Japan regelmäßig in den japanischen Aktienmarkt eingedrungen, um zu kaufen Topix- und Nikkei-ETFs am Nachmittag, falls die Aktien am Morgen zu stark gefallen waren.
Auf der Unternehmensseite hat der Staat Governance-Reformen für Unternehmen und eine Reform der Verwaltung institutioneller Anleger durchgesetzt. Unternehmen sind in vielen Fällen schlanker, globalisierter und profitabler geworden. Ein zaghafter Anstieg inländischer Fusionen und Übernahmen könnte gerade erst damit beginnen, einen lange fehlenden Markt für Unternehmenskontrolle zu schaffen; Rückkäufe sind auf Rekordniveau; und die Geschäftsführer sind sich stärker der Notwendigkeit bewusst, sich auf das Kerngeschäft zu konzentrieren.
Und dann gab es noch die Makrofaktoren, die theoretisch das Vermögen japanischer Haushalte in japanische Aktien treiben sollten. Der Yen ist schwach, was für die Gewinne vieler japanischer Unternehmen hilfreich ist. China ist mittlerweile ein weitaus weniger direktes Ziel für globale Fonds und japanische Aktien sind zunehmend interessant.
Die Rückkehr einer anhaltenden Inflation nach jahrzehntelanger Abwesenheit in Japan erweist sich bereits als entscheidend. Die Unternehmen scheinen darauf vorbereitet zu sein, die Löhne auf eine Weise zu erhöhen, die das verhaltene Verbrauchervertrauen wieder aufleben lassen könnte. Und steigende Preise sollten theoretisch die immer größer werdende Zahl von Rentnern in Japan dazu veranlassen, nach Renditen zu suchen, die in inländischen Aktien leicht zu erzielen sind.
Ausländische Anleger fühlen sich natürlich stark von diesem großen Zusammenspiel von Faktoren angezogen: Sie haben im Jahr 2023 insgesamt netto 43 Milliarden US-Dollar in japanische Aktien gesteckt und waren in den ersten Monaten des Jahres 2024 begeisterte Käufer. Japanische Privatpersonen haben das Angebot unterdessen immer noch nicht angenommen Köder.
Offizielle Daten zur Nutzung des neu erweiterten NISA-Programms von Januar bis März werden erst im Mai verfügbar sein, zwei Trends sind jedoch bereits erkennbar. Aktienfonds verzeichneten im Januar einen enormen Nettokapitalzufluss von 9,3 Milliarden US-Dollar, wobei der Großteil davon vermutlich auf NISA zurückzuführen war. Seitdem flossen laut Brokern die überwiegende Mehrheit (manche schätzen bis zu 90 Prozent) des Geldes in Fonds, die die globalen Aktienmärkte und insbesondere den US-amerikanischen S&P 500-Index verfolgen.
Mit anderen Worten: Japanische Haushalte haben beobachtet, wie ihr Lieblingsindex Nikkei seinen Höhepunkt erreicht, und sind dennoch zu dem Schluss gekommen, dass die langfristige Entwicklung des US-Benchmarks die richtige Wahl ist. Ironischerweise beflügelt der Anstieg der US-Aktien jedoch den japanischen Markt. Dieses Paradoxon könnte früher oder später den nötigen Anreiz für japanische Bürger schaffen, auf den Rückenwind ihres eigenen Marktes zu vertrauen. Längerfristig werden sie nach der Gewissheit suchen, dass japanische Aktien die Ära nach der Blase wirklich hinter sich haben.