Die Wirtschaft der Eurozone stagniert, das Preiswachstum verlangsamt sich und hohe Kreditkosten drücken die Nachfrage nach Krediten. Dennoch wird erwartet, dass die Europäische Zentralbank diese Woche sagen wird, dass sie mehr Zeit braucht, um sicherzustellen, dass die Inflation unter Kontrolle ist.
Bankbeobachter sind zuversichtlich, dass die Zinssetzer unter der Führung von Präsidentin Christine Lagarde die Geldpolitik nach der Sitzung des Regierungsrats in Frankfurt auf Eis lassen werden – der Einlagensatz liegt auf einem Rekordhoch von 4 Prozent und das riesige Anleihenportfolio langsam schrumpft am Donnerstag.
Die EZB wird die zweite große Bank sein, die sich seit Anfang 2024 über ihre Politik trifft, nachdem die Bank of Japan am Dienstag die Zinsen im negativen Bereich belassen hat. Die Bank der Eurozone dürfte im Kampf gegen die Inflation, die von einem Höchststand von 10,6 Prozent Ende 2022 auf 2,9 Prozent im letzten Monat gesunken ist, im Vorfeld der Treffen der US-Notenbank und der Bank of England einen vorsichtig optimistischen Ton anschlagen Woche später.
Ökonomen werden auf Anzeichen dafür achten, wie schnell die EZB mit einer weiteren Verlangsamung der Inflation rechnet und wie bald sie und andere Zentralbanken später in diesem Jahr mit Zinssenkungen beginnen werden.
Derzeit scheinen die meisten Zinssetzer der Eurozone zuversichtlich zu sein, dass sie auf dem richtigen Weg sind, die Inflation bis zum nächsten Jahr auf ihr Ziel von 2 Prozent zu senken. Aber viele wollen mehr Beweise dafür, dass die Aufwärtsrisiken wie ein starkes Lohnwachstum nicht eintreten werden, bevor sie bereit sind, den Sieg zu verkünden – eine Botschaft, die Lagarde voraussichtlich auf ihrer Pressekonferenz am Donnerstag hervorheben wird.
Katharine Neiss, eine ehemalige BoE-Ökonomin, jetzt beim Investor PGIM Fixed Income, sagte, das zweite Quartal sei die „früheste Phase im Hinblick auf Senkungen“ der Zinssätze in der Eurozone gewesen, insbesondere nachdem die politischen Entscheidungsträger dafür kritisiert wurden, dass sie den hohen Inflationsanstieg unterschätzt hätten.
„Um es einfach auszudrücken: Wer einmal angebissen ist, muss zweimal scheuen, und die politischen Entscheidungsträger werden sicher sein wollen, dass der Inflationsgeist wieder fest in der Flasche steckt“, fügte sie hinzu.
Es gibt mehrere Gründe, warum Lagarde wahrscheinlich weiterhin vorsichtig sein wird, was das Tempo der Desinflation angeht. Die Hauptsorge der EZB besteht darin, dass die Arbeitnehmer in einem angespannten Arbeitsmarkt – die Arbeitslosigkeit im Euroraum liegt mit 6,4 Prozent auf einem Rekordtief – große Lohnerhöhungen fordern werden, um die Kaufkraft wiederherzustellen, die sie nach dem größten Preisanstieg seit einer Generation verloren haben. In Verbindung mit sinkender Produktivität besteht die Gefahr, dass der Preisdruck erneut steigt, da die Unternehmen versuchen, ihre höheren Arbeitskosten weiterzugeben.
Die Löhne in der Eurozone stiegen im Jahresverlauf bis zum dritten Quartal 2023 um 5,3 Prozent und beschleunigten sich damit von 2,2 Prozent im Vorjahr. Es gibt einige Anzeichen dafür, dass dies weiter zunehmen könnte, wenn man die Forderung der Gewerkschaft nach einer Lohnerhöhung von 500 Euro pro Monat für die fast eine Million Bauarbeiter in Deutschland betrachtet – was einer Lohnerhöhung von 21 Prozent für die am schlechtesten bezahlte Mehrheit der Branche entspricht.
Bauarbeiter in Deutschland, der größten Volkswirtschaft der Eurozone, hatten ihre letzte Lohnverhandlung im Jahr 2021, bevor die Inflation zu steigen begann, sodass ihre jüngste Forderung den Wunsch widerspiegelt, mit den höheren Lebenshaltungskosten Schritt zu halten. Darüber hinaus herrscht im Land ein weit verbreiteter Mangel an Bauarbeitern, was ihre Verhandlungsposition stärkt.
Boris Vujčić, Gouverneur der kroatischen Zentralbank und eines der neuesten Mitglieder des EZB-Rats, sagte diesen Monat: „Wir werden auf jeden Fall die Lohnverhandlungen im ersten Quartal sehen wollen.“ [to decide] wo sich die Löhne einpendeln werden.“
Daten zum Lohnwachstum in der Eurozone im ersten Quartal werden kurz nach der EZB-Sitzung im April veröffentlicht und deuten darauf hin, dass der Sommer der früheste Zeitpunkt für eine Zinssenkung sein könnte. Philip Lane, Chefökonom der EZB, sagte kürzlich: „Bis zu unserer Juni-Sitzung werden wir über diese wichtigen Daten verfügen.“
Das andere Aufwärtsrisiko für die Inflation ist der Krieg zwischen Israel und der Hamas und die Möglichkeit, dass er zu einem umfassenderen Nahostkonflikt eskaliert, der die Energieversorgung aus der Region unterbrechen und die Öl- und Gaspreise in die Höhe treiben könnte.
Angriffe der jemenitischen Huthi-Rebellen auf Schiffe im Roten Meer haben bereits den Welthandel gestört und dazu geführt, dass viele Schiffe die Südspitze Afrikas umrunden, anstatt das Risiko einzugehen, durch den Suezkanal zu fahren, was Zeit und Kosten für den Warentransport in die Höhe treibt.
Allerdings spielen die meisten Ökonomen die inflationären Auswirkungen der maritimen Störung herunter. Mark Wall, Chefökonom für Europa bei der Deutschen Bank, sagte, es gebe „einen Puffer, um steigende Kosten aufzufangen“, dank der freien Kapazitäten in der Schifffahrtsbranche, der hohen Lagerbestände, der erhöhten Gewinnmargen und der schwachen Nachfrage.
Die Ölpreise sind seit Beginn des Israel-Hamas-Konflikts gesunken und die europäischen Erdgaspreise haben sich in den letzten drei Monaten fast halbiert und sind auf den niedrigsten Stand seit mehr als zwei Jahren gefallen.
Darüber hinaus wird erwartet, dass die Wirtschaft in der Eurozone weiterhin schwach bleibt. Barclays geht davon aus, dass das Bruttoinlandsprodukt im vierten Quartal gegenüber den vorangegangenen drei Monaten um 0,1 Prozent schrumpfen wird, was dazu beiträgt, den Preisdruck abzuschwächen.
Die Banken haben ihre Kreditvergabestandards in den letzten drei Monaten des Jahres 2023 weiter verschärft und sagten, sie rechneten damit, dass das Kreditangebot zu Beginn dieses Jahres weiter sinken werde, heißt es in einer Studie EZB-Umfrage unter Kreditgebern veröffentlicht am Dienstag. Die Banken meldeten auch eine geringere Kreditnachfrage von Haushalten und Unternehmen, erwarteten jedoch eine leichte Erholung zu Beginn des Jahres 2024.
„Wir glauben, dass die politischen Entscheidungsträger erkennen, dass sich die wirtschaftliche Schwäche in der Eurozone als längerfristig erweist und sich wahrscheinlich noch stärker auf den Dienstleistungssektor auswirken wird, auch wenn sich die verarbeitende Industrie möglicherweise auf einem schwachen Niveau stabilisiert“, sagte Krishna Guha, ein ehemaliger Fed-Beamter, der jetzt bei der US-Investmentbank arbeitet Evercore ISI.
Das Verbraucherpreiswachstum blieb zwei Monate lang hinter den EZB-Prognosen zurück, obwohl es im Dezember einen Anstieg auf 2,9 Prozent verzeichnete. Die UBS-Ökonomin Anna Titareva prognostizierte, dass sie sich im Januar wieder auf 2,8 Prozent verlangsamen würde, da die „sinkende Wareninflation“ die höhere Dienstleistungsinflation, die durch eine Erhöhung der Mehrwertsteuer auf deutsche Restaurantmahlzeiten verursacht wurde, mehr als ausgleichen würde.
Anleger wetten darauf, dass ein schneller als erwarteter Inflationsrückgang die EZB dazu veranlassen wird, bereits im April mit Zinssenkungen zu beginnen, wobei die Swap-Märkte Senkungen in Höhe von 1,35 Prozentpunkten in diesem Jahr einpreisen. Doch eine Reihe von EZB-Entscheidungsträgern haben kürzlich signalisiert, dass dies zu optimistisch erscheint. Lagarde sagte letzte Woche auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos, dass eine Zinssenkung bis zum Sommer „wahrscheinlich“ sei.
Während die meisten Ökonomen der Meinung sind, dass die EZB mit der Lockerung ihrer Geldpolitik beginnen wird, indem sie die Zinsen um einen Viertelprozentpunkt senkt, glauben einige, dass ein Rückstand auf die Kurve die EZB zu einer aggressiveren Senkung um einen halben Prozentpunkt zwingen könnte.
„Ein späterer Beginn mit Zinssenkungen würde die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass der Rat im Laufe des Sommers einige Schritte um 50 Basispunkte nachholen muss“, sagte Sven Jari Stehn, Chefökonom für Europa bei Goldman Sachs.