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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Die US-Aufsichtsbehörden haben am Mittwoch dafür gestimmt, dass mehr Geschäfte mit Staatsanleihen zentral abgewickelt werden müssen. Dies ist eine bahnbrechende Reform, die darauf abzielt, die Widerstandsfähigkeit eines der wichtigsten Finanzmärkte der Welt zu stärken.
Die Securities and Exchange Commission in Washington stimmte mit vier zu eins für einen Vorschlag, der die Abwicklung zusätzlicher täglicher Transaktionen im Wert von 1 Billion US-Dollar durch eine unabhängige Clearingstelle erfordern könnte. Das würde bedeuten, dass die Marktteilnehmer Sicherheiten zur Absicherung dieser Positionen bereitstellen oder den Betrag, den sie in sogenannten Repo-Geschäften leihen können, begrenzen müssen.
„[The new rules] „Wird das Risiko in einem wichtigen Teil unserer Kapitalmärkte in normalen und stressigen Zeiten reduzieren“, sagte Gary Gensler, Vorsitzender der SEC. „Das kommt Anlegern, Emittenten und den sie verbindenden Märkten zugute.“
Die Regulierungsbehörden wollen den Markt stützen – der den Preis für US-Staatsschulden festlegt und der Bezugspunkt für Vermögenswerte auf der ganzen Welt ist –, nachdem es im letzten Jahrzehnt wiederholt zu Instabilitäten gekommen ist, insbesondere nach dem „Wettbewerb nach Bargeld“, der die Staatsanleihen in den freien Fall stürzte zu Beginn der Covid-19-Pandemie im März 2020. Dann war die Fed gezwungen, große Mengen an Staatsanleihen zu kaufen, um den Markt zu stabilisieren.
Das SEC-Rahmenwerk wird den Treasury-Markt stärker an Aktien, Futures und Swaps anpassen, bei denen Clearing üblich ist. Eine Clearingstelle steht zwischen Käufer und Verkäufer und verhindert, dass fehlgeschlagene Geschäfte über den Markt verteilt werden. Nur 13 Prozent der Geschäfte des Finanzministeriums werden vollständig abgewickelt, während bei 19 Prozent ein Teil des Handels zentral abgewickelt wird, so das Gruppe für Treasury-Marktpraktiken.
Seit der Finanzkrise haben Hedgefonds und Hochgeschwindigkeitshändler im Treasury-Handel immer mehr an Bedeutung gewonnen, und viele wickeln ihre Geschäfte bilateral ab, anstatt sie über eine zentrale Clearingstelle abzuwickeln.
Die neue Verordnung könnte dazu beitragen, die Verbreitung hochverschuldeter Wetten auf dem Treasury-Markt einzudämmen, die in den letzten Jahren von Hedgefonds getätigt wurden und im Jahr 2023 zunehmend von Aufsichtsbehörden und Zentralbanken unter die Lupe genommen werden. Gensler hat außerdem einen umfassenden Vorstoß zur Überarbeitung der Regeln unternommen Handel, mit einer Agenda, die eine stärkere Aufsicht über schwach regulierte Unternehmen wie Hedgefonds und Eigenhändler umfasst.
„Dies ist der bedeutendste Tag für die Struktur des US-Staatsanleihenmarktes seit Jahrzehnten“, sagte Nate Wuerffel, Leiter der Marktstruktur bei BNY Mellon. Er fügte hinzu, dass die neuen Regeln den Markt widerstandsfähiger machen würden, aber „neue Kosten in das System einbetten“ in Form von Margin-Anforderungen und an die zentrale Clearingstelle gezahlten Gebühren.
Die endgültige Regelung, über die die SEC am Mittwoch abgestimmt hat, wird jedoch weniger Treasuries-Transaktionen abdecken, als in einem im September letzten Jahres veröffentlichten Entwurf vorgeschlagen wurde.
Die letzte Regel gilt für einige Kassageschäfte und allgemeiner für den Repo-Markt, wo Banken und Anleger kurzfristig Bargeld leihen und im Gegenzug hochwertige Sicherheiten wie Staatsanleihen anbieten. Hedge-Fonds und Leveraged-Händler werden nicht verpflichtet sein, Geschäfte zentral am Kassamarkt abzuwickeln, wie ursprünglich vorgeschlagen, nachdem die Branche Widerstand geleistet hat.
Trotz der Ausnahmeregelung für einige Bargeldgeschäfte könnte die Regel nach Schätzungen von DTCC, der wichtigsten US-amerikanischen Clearingstelle für Staatsanleihen, zusätzliche 1 Billion US-Dollar an täglichen Repo- und Reverse-Repo-Geschäften für das Clearing erfassen.
Einige Experten für die Regulierung des Treasury-Marktes befürchten, dass die Reformen unbeabsichtigt systemweite Risiken erhöhen könnten, indem sie in einer einzigen Clearing-Institution konzentriert werden.
„Dies wirft existenziell ernste Bedenken hinsichtlich der öffentlichen Verwaltung einer Institution auf, die wahrscheinlich das größte und systemischste Unternehmen aller Zeiten sein wird, das auf den Markt kommt“, sagte Yesha Yadav, Professorin an der juristischen Fakultät der Vanderbilt University in Tennessee.
Viele Marktteilnehmer befürchten, dass die Reformen dazu führen könnten, dass Broker-Dealer zusätzliche Margen aufbringen müssten, um die Geschäfte ihrer Kunden zu unterstützen, wenn der Markt am stärksten belastet ist. Um diese Bedenken auszuräumen, hat die SEC ihre Regeln angepasst, um einige Margin-Anforderungen zu lockern.
Die SEC strebt an, dass die Regeln im Dezember 2025 auf der Cash-Seite und im Juni 2026 auf der Repo-Seite in Kraft treten.