Schalten Sie den Editor’s Digest kostenlos frei
Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Die Europäische Zentralbank müsse eine zu starke Verkleinerung ihrer Bilanz vermeiden, sagte ihr Chefökonom und warnte davor, dass dies die Kreditvergabe beeinträchtigen und die Finanzstabilität gefährden könnte.
Als Reaktion auf eine Reihe von Schocks in den letzten 15 Jahren überschwemmten große Zentralbanken das Finanzsystem mit Liquidität, indem sie beispiellose Mengen an Anleihen kauften und große Geldsummen zu großzügigen Konditionen an Geschäftsbanken verliehen.
Da die Zinssetzer nun als Reaktion auf die hohe Inflation ihre Geldpolitik verschärfen, haben Beamte in der Eurozone und anderswo begonnen, darüber zu debattieren, inwieweit die Bilanzen zu den Normen von vor 2008 zurückkehren sollten.
„Es gibt ein Übergang ist im Gange„, sagte Philip Lane am Donnerstag auf einer EZB-Konferenz. „Ich glaube nicht, dass wir zu der Welt der sehr geringen Bankreserven zurückkehren sollten, die wir vor der globalen Finanzkrise hatten.“
Die Beibehaltung einer größeren Bilanz würde Geschäftsbanken dazu ermutigen, mehr Kredite zu vergeben, dem Finanzsystem einen Liquiditätspuffer zur Bewältigung zukünftiger Schocks bieten und der EZB mehr „Spielraum“ geben, um zu verhindern, dass die Zinssätze in Zukunft wieder in Richtung Null fallen, sagte er.
Seine Kommentare unterstreichen, wie die Zentralbanken der Welt versuchen herauszufinden, welche wichtige Rolle sie bei der Bereitstellung von Liquidität für das Finanzsystem beibehalten sollen – nachdem sie die jüngste Straffung der Geldpolitik, die sie als Reaktion auf einen Inflationsanstieg eingeleitet hatten, ausgesetzt haben.
Trotz zehn aufeinanderfolgender Zinserhöhungen durch die EZB bleibt ein großer Aufbau von Reserven in Form von Einlagen der Geschäftsbanken bei der Zentralbank bestehen.
In der Eurozone liegen die Reserven um 3,7 Billionen Euro über dem, was die Kreditgeber der Region halten müssen.
Die EZB kaufte mehr als 30 Prozent aller Anleihen der Eurozone, die sie konnte, und weitete ihre Bilanz von knapp über einer Billion Euro vor der Finanzkrise 2008 auf fast neun Billionen Euro vor zwei Jahren aus. Im vergangenen Jahr ist es auf fast 7 Billionen Euro geschrumpft, nachdem die Kredite an Geschäftsbanken ausgelaufen sind und ein Großteil der Anleihekaufaktivitäten eingestellt wurde.
Einige politische Entscheidungsträger, darunter Bundesbankpräsident Joachim Nagel, glauben, dass die aufgeblähte Bilanz der EZB zusätzliche geldpolitische Anreize bietet. Dieser Anreiz untergräbt den Kampf gegen die Inflation, argumentieren sie und fordern, dass die Zentralbank die Reinvestitionen in ein Anleihenportfolio aus der Pandemie-Ära im Wert von 1,7 Billionen Euro vor Ende nächsten Jahres stoppt.
Nagel sagte im Juni, es gebe „viele Anhaltspunkte für eine Rückkehr zu einer weitaus geringeren Präsenz der Zentralbanken auf dem Markt“.
„Ich bin ein Befürworter einer deutlichen Verschlankung der Bilanz des Eurosystems in den kommenden Jahren“, sagte er.
Während Lane nicht genau darlegte, wie groß seiner Meinung nach die EZB-Bilanz sein sollte, sagte er, die Zentralbank könne zusätzlich zu den regulären kurz- und längerfristigen Kreditgeschäften, die vor 2008 bestanden, ein „strukturelles Anleihenportfolio“ unterhalten .
„Wir wollen weder ein übermäßig strenges noch ein übermäßig üppiges Regime haben“, sagte Lane. Die Aufrechterhaltung eines beträchtlichen Niveaus an Reserven würde „die Bereitschaft der Banken stärken, trotz der mit illiquiden Vermögenswerten (wie Bankkrediten) verbundenen Risiken in einer Welt, die viel anfälliger für makrofinanzielle Schocks ist, Kredite zu vergeben“.
Piet Haines Christiansen, Direktor für Anleihenforschung bei der Danske Bank, prognostizierte, dass die EZB ein Anleihenportfolio im Wert von 1,5 bis 2 Billionen Euro behalten werde, was einem Rückgang gegenüber dem derzeitigen Niveau von 4,7 Billionen Euro entspricht. „Heute haben wir einen strukturellen Wandel der Liquiditätsnachfrage im Vergleich zur Zeit vor der globalen Finanzkrise, nicht zuletzt auch aufgrund der im letzten Jahrzehnt eingeführten Regulierung“, sagte er.
Globale Regulierungsbehörden verlangen von Banken, dass sie über ein Mindestmaß an hochliquiden Vermögenswerten verfügen, auf die sie im Krisenfall schnell zugreifen können, darunter Einlagen bei einer Zentralbank oder Staatsanleihen.
Lane plädierte für eine größere Bilanz und sagte, dass eine zu aggressive Reduzierung der Reserven Geschäftsbanken anfällig für die „Spillover“ einer Liquiditätskrise auf Nichtbanken-Finanzinstitute wie Hedgefonds oder Private Equity machen könnte. Es bestünde auch die Gefahr einer Wiederholung „sich selbst erfüllender Krisenepisoden“ wie der Staatsschuldenkrise in der Eurozone vor einem Jahrzehnt.
Die EZB überprüft derzeit ihren operativen Rahmen, einschließlich der idealen Höhe ihrer Bankreserven. Die Ergebnisse sollen im nächsten Frühjahr bekannt gegeben werden.
„Die EZB scheint anzuerkennen, dass sie länger eine große Bilanz führen muss, schon allein deshalb, weil die Banken in einem Umfeld, das anfällig für Finanzstabilitätsrisiken ist, mit erheblichen Liquiditätspuffern operieren müssen“, sagte Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management.