Im Februar überraschte Disney-Chef Bob Iger Mitarbeiter und Investoren mit der Aussage, dass hinsichtlich der Zukunft von Hulu „alles auf dem Tisch“ stehe, und fügte hinzu, dass der Inhalt „undifferenziert“ sei.
Viele gingen davon aus, dass Iger bereit sei, den Streaming-Dienst aufzugeben. Doch nur drei Monate später sagte Iger, seine Äußerungen seien „etwas hart“ gewesen und bestand darauf, dass er vorhabe, Hulu zu behalten und es in die Disney+-App zu integrieren.
Anfang nächsten Jahres wird Iger herausgefunden haben, wie sehr die Entscheidung, an Hulu festzuhalten, der Heimat von Shows wie Nur Morde im Gebäude Und Der Bär, wird ihn kosten. Am 30. September wird Igers Team einen monatelangen Prozess mit Comcast beginnen, um den Wert der Minderheitsbeteiligung des Kabelgiganten an Hulu zu ermitteln und damit die Voraussetzungen dafür zu schaffen, dass Disney es kauft und die volle Eigentümerschaft erlangt.
Disney und Comcast befinden sich seit 2019 in einer angespannten Beziehung wegen Hulu, als Igers Unternehmen durch die Übernahme von 21st Century Fox einen Anteil von 66 Prozent an dem Streaming-Dienst erwarb. Comcast hält einen Anteil von 33 Prozent, und die beiden Unternehmen einigten sich damals darauf, entweder einen Verkauf oder Kauf von ganz Hulu zu einem Mindestwert von 27,5 Milliarden US-Dollar zu veranlassen.
Es wurde erwartet, dass der Prozess zur Bestimmung des Wertes der Comcast-Beteiligung irgendwann im nächsten Jahr beginnt, aber die Unternehmen haben sich kürzlich darauf geeinigt, damit früher zu beginnen. Wall-Street-Analysten geben zu, dass sie keine Ahnung haben, wie es ausgehen wird, aber man ist sich einig, dass Disney am Ende mindestens 9 Milliarden US-Dollar für den 33-Prozent-Anteil zahlen muss – und möglicherweise noch viel mehr.
Brian Roberts, CEO von Comcast, bezeichnete Hulu diesen Monat auf einer Goldman-Sachs-Konferenz als „Kapital des Königsmachers“. Er argumentierte, dass der Wert von Hulu seit 2019 erheblich gestiegen sei, und schlug vor, dass ein fairer Preis dank potenzieller Synergien und einer Verringerung der Kundenabwanderung bei etwa 60 Milliarden US-Dollar liegen würde, wenn es mit Disney+, seinem Flaggschiff-Streamingdienst, gebündelt wird.
„Hulu ist ein großartiges Geschäft“, sagte Roberts. „Ich denke, wenn wir das alles so verkaufen würden, wie es ist, gäbe es eine Schlange von Bietern rund um den Block.“
Laut Analysten möchte Disney jedoch, dass der Hulu-Wert möglichst nahe am „Mindestwert“ von 27,5 Milliarden US-Dollar liegt. „Jede Zahlung über diesem Niveau könnte das Eigenkapital von Disney unter Druck setzen“, schrieb Citi-Analyst Jason Bazinet in einem aktuellen Forschungsbericht. „Hulus Bewertung kann jemanden enttäuschen: Entweder zahlt Disney mehr, als die Anleger wollen, oder Comcast erhält weniger, als die Anleger erwarten.“
Nach zwei – und wahrscheinlich drei – Bewertungen des Wertes von Hulu wird es voraussichtlich mindestens bis Ende dieses Jahres dauern, eine Lösung für dieses Dilemma zu finden.
Beide Unternehmen werden eine Investmentbank als Gutachter beauftragen. Wenn die beiden Seiten zu einem Preis kommen, der weniger als 10 Prozent voneinander entfernt ist, wird der Wert von Hulu auf den Durchschnitt der beiden Zahlen festgelegt. Analysten halten dies angesichts der erwarteten Differenz zwischen den von den Bankern der beiden Unternehmen ermittelten Werten für ein unwahrscheinliches Ergebnis.
Gelingt es ihnen nicht, sich im ersten Verfahren auf einen Preis zu einigen, wird eine dritte Bank beauftragt, einen Wert für Hulu zu ermitteln. In diesem Fall wäre der Endwert der Durchschnitt der beiden nächsten der drei Schätzungen.
„Angesichts der Einzigartigkeit von Hulu als Unternehmen und der Rolle, die wahrscheinlich drei Schiedsrichterbewertungen spielen werden, um den endgültigen Wert zu liefern, gibt es eine breite Palette von Bewertungsergebnissen“, schrieb Morgan Stanley-Analyst Benjamin Swinburne in einem Forschungsbericht.
Jonathan Chaplin, Analyst bei New Street Research, sagte in einem Bericht, dass „beide Parteien einen Anreiz haben, eine angemessene Bewertung abzugeben.“ [since] der Ausreißer unter den drei Bewertungen wird verworfen.“
Chaplin sagte: „Wir wissen nicht, wo das landen wird“, fügte aber hinzu, dass er erwarte, dass die Zahl über dem Mindestwert von 27,5 Milliarden US-Dollar liegen werde, da dies „keine Wertänderung und keine Synergien für Disney“ voraussetzen würde.
Für Disney steht viel auf dem Spiel. Das Unternehmen müsste nach Schätzungen von Citi Geld aufbringen, um den Comcast-Anteil über ein Schuldenangebot aufzukaufen, wenn die Bewertung 29,5 Milliarden US-Dollar übersteigt. Da die Aktien von Disney nahe einem Fünfjahrestief gehandelt werden, ist es unwahrscheinlich, dass sich das Unternehmen durch die Ausgabe von Aktien bezahlt macht. Am Ende des letzten Quartals verfügte Disney über Bargeld in Höhe von 11,5 Milliarden US-Dollar in seiner Bilanz.
Analysten zufolge äußerten die Anleger bereits gewisse Bedenken hinsichtlich des Cashflows von Disney. Letzte Woche gab Disney bekannt, dass es seine Ausgaben für seine Themenparks im nächsten Jahrzehnt auf 60 Milliarden US-Dollar verdoppeln werde. Die Aktien fielen nach der Ankündigung aufgrund der Besorgnis der Anleger über einen möglichen Druck auf den freien Cashflow von Disney, bis sich diese Investitionen auszuzahlen beginnen. Iger hat außerdem zugesagt, ab Ende dieses Jahres mit der Zahlung einer kleinen Dividende zu beginnen.
Comcast hat angekündigt, den Erlös für den Rückkauf seiner Aktien zu verwenden.
Iger und Roberts, beide langjährige Medienchefs, konkurrieren seit Jahrzehnten gegeneinander.
Roberts unterbreitete 2004, als Iger Präsident und Chief Operating Officer war, ein gescheitertes feindliches Übernahmeangebot für Disney. Im Jahr 2018 bot Roberts Rupert Murdoch einen höheren Preis für 21st Century Fox an, als Iger bereits gemacht hatte, und zwang den Disney-Chef, sein Angebot deutlich zu erhöhen. Der Bieterkrieg ließ den von Disney gezahlten Endpreis auf 71 Milliarden US-Dollar steigen, eine Summe, die von einigen Aktionären als zu hoch kritisiert wurde.
Die Hulu-Verhandlungen kommen zu einem Zeitpunkt, an dem Iger versucht, die Kosten zu senken und sich aus rückläufigen Geschäftsbereichen zurückzuziehen. Disneys Streaming-Geschäft wird voraussichtlich bis 2024 Verluste erleiden, und Iger hat die Idee ins Leben gerufen, Disneys traditionelle TV-Vermögenswerte wie das ABC-Netzwerk zu verkaufen. Er hat auch anerkannt, dass einige von Disneys Filmstudios ihren kreativen Funken wiedererlangen müssen.
Disney und Comcast lehnten eine Stellungnahme ab.
Disney macht keine Angaben zur Rentabilität von Hulu, aber im letzten Quartal stiegen die Betriebseinnahmen und Einnahmen des Streaming-Dienstes dank höherer Preise und einer gestiegenen Abonnentenzahl.
Hulu hatte im dritten Quartal 48,3 Millionen Abonnenten – gegenüber etwa 30 Millionen im Jahr 2019 – wobei der durchschnittliche monatliche Umsatz für jeden Abonnenten dank Preiserhöhungen von 11,73 USD auf 12,39 USD stieg. Laut Morgan Stanley und Nielsen ist Hulus durchschnittliches tägliches Engagement nach Netflix das zweitgrößte.
Roberts argumentiert, dass Hulu seit 2019 an Wert gewonnen hat, obwohl sich die Anlegerstimmung gegen Streaming gewendet hat.
„Das Unternehmen ist heute viel wertvoller als damals“, sagte Roberts auf der Goldman-Konferenz. „Wir freuen uns, dass dieses Problem gelöst wird.“