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Die Falken der Europäischen Zentralbank haben diese Woche ihre letzte große Chance seit vielen Monaten, die Zinsen anzuheben, sagen Analysten, die sich nicht einig sind, ob sie diese Chance nutzen können.
Unabhängig davon, welche Entscheidung die EZB trifft, birgt sie potenzielle Fallstricke: Die Beibehaltung der Zinssätze ruft Kritik hervor, dass sie im Kampf gegen die Inflation zu früh aufgibt. Eine Anhebung der Zinssätze birgt jedoch das Risiko, dass sich der drohende Wirtschaftsabschwung verschlimmert.
Vor der messerscharfen Entscheidung am Donnerstag sagte der Chef der niederländischen Zentralbank, Klaas Knot, dass Anleger möglicherweise die Möglichkeit einer Zinserhöhung unterschätzen, nicht zuletzt, weil das anhaltend hohe Lohnwachstum „ziemlich weit von“ dem Niveau entfernt bleibt, das mit einem Rückgang der Inflation auf 2 Prozent der EZB vereinbar ist Cent-Ziel.
Andere, wie der Chef der deutschen Zentralbank Joachim Nagel und der belgische Gouverneur Pierre Wunsch, haben diese Bedenken bestätigt.
„Wenn sie im September nicht anheben, wird sich das Zeitfenster schließen“, sagte Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management. „Das BIP-Wachstum steht kurz vor einem Rückgang und das Kreditwachstum verlangsamt sich schnell.“
Was auch immer passiert, die Entscheidung dieser Woche wird als die am schwersten zu treffende Entscheidung angesehen, seit die EZB im Juli 2022 begann, die Kreditkosten zu erhöhen, was noch schwieriger wird, da zum ersten Mal seit über einem Jahr keinerlei Signale von der Zentralbank zu ihrem nächsten Schritt vorliegen Jahr.
Die EZB unter der Leitung von Präsidentin Christine Lagarde hat auf neun aufeinanderfolgenden geldpolitischen Sitzungen die Kreditkosten erhöht und ihren Leitzins für Einlagen von einem Allzeittief von minus 0,5 Prozent auf ein Rekordhoch von 3,75 Prozent angehoben, um die größten Probleme zu bändigen Inflationsschub seit einer Generation.
„Zurückhaltendere“ Mitglieder wie Portugals Zentralbankchef Mário Centeno sagen, das Risiko, „zu viel zu tun“, sei „wesentlich“ geworden, da sich die Aussichten für die Wirtschaft der Eurozone in den letzten Wochen verschlechtert hätten.
Ignazio Visco, Gouverneur der italienischen Zentralbank, sagte: „Ich glaube, wir sind nahe an dem Niveau, an dem wir mit den Zinserhöhungen aufhören können“, und verwies auf Maße des zugrunde liegenden Inflationsdrucks, die zeigen, dass er nachlässt.
Anleger setzen auf eine Pause, da die Derivatemärkte nur eine 35-prozentige Chance einpreisen, dass die EZB am 14. September ihren Einlagensatz auf 4 Prozent anhebt. Die Chance auf höhere Zinssätze sank letzte Woche, nachdem Daten eine rückläufige Geschäftsaktivität und einen Rückgang der deutschen Industrie zeigten Produktion und eine Abwärtskorrektur des Wachstums der Eurozone im zweiten Quartal von 0,3 Prozent auf 0,1 Prozent.
Die Inflation in der Eurozone hat sich seit letztem Jahr halbiert und lag im August bei 5,3 Prozent. Aber er liegt immer noch deutlich über dem EZB-Ziel, während der Aufwärtsdruck von steigenden Ölpreisen und einem schwächelnden Euro ausgeht, der die Importkosten in die Höhe treibt, was bedeutet, dass eine weitere Zinserhöhung noch in Sicht ist.
„Ich erwarte, dass sie [the hawks] „Die Inflation wird sich nächste Woche durchsetzen und ansteigen“, sagte Vítor Constâncio, ehemaliger Vizepräsident der EZB, und prognostizierte, dass die Inflation hoch bleiben wird, auch wenn die Eurozone stagniert. „In der Eurozone kommt es zu einer Stagflation, was bedeuten dürfte, dass es für längere Zeit keine weiteren Zinserhöhungen geben wird.“
Die EZB wird am Donnerstag außerdem neue Quartalsprognosen veröffentlichen, die voraussichtlich niedrigere Schätzungen für das Wachstum in diesem Jahr sowie leicht höhere Inflationserwartungen sowohl für 2023 als auch für 2024 ausweisen werden.
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Letztes Jahr wurde die EZB dafür kritisiert, dass sie zu langsam mit der Zinserhöhung begonnen habe, nachdem Russlands umfassende Invasion in der Ukraine die Energie- und Lebensmittelpreise in die Höhe getrieben hatte. Die US-Notenbank reagierte schneller und die Inflation ist in den USA inzwischen niedriger als in der Eurozone.
„Es sieht schlecht aus, wenn sie pausieren, während die Inflation immer noch bei 5,3 Prozent liegt“, sagte Ludovic Subran, Chefökonom des deutschen Versicherers Allianz. „Wirft die EZB zu früh das Handtuch? Es ist gruselig für Menschen, die sich über dieses Narrativ der Stagflation in Europa Sorgen machen.“
Ein weiterer Grund für die EZB, die Zinsen weiter anzuheben, ist die Sorge, dass das schnelle Lohnwachstum den Preisdruck hartnäckig hoch halten wird, insbesondere bei Dienstleistungsunternehmen, bei denen die Arbeitskosten den Großteil ihrer Kosten ausmachen.
Letzte Woche von der EZB veröffentlichte Zahlen zeigten, dass der Lohn pro Arbeitnehmer in der Eurozone im zweiten Quartal mit einer Jahresrate von 5,5 Prozent gestiegen ist, während die Lohnstückkosten um 6,4 Prozent gestiegen sind – beides nahe Allzeithochs.
„Die Falken werden sich auf die Zahlen verlassen können, um ihre Position zu untermauern“, sagte Claus Vistesen, Chefökonom für die Eurozone beim Forscher Pantheon Macroeconomics, und fügte hinzu, dass sinkende Produktivität die Inflation anheizen könnte.
Allerdings werden die wirtschaftlichen Aussichten immer düsterer, die Kreditvergabe der Banken hat sich stark verlangsamt und der Arbeitsmarkt in der Eurozone beginnt sich abzuschwächen. Das alles unterstützt die Sache der Tauben.
Die Kerninflation – die Energie und Nahrungsmittel ausschließt und als besserer Indikator für den zugrunde liegenden Preisdruck gilt – scheint diesen Sommer ihren Höhepunkt erreicht zu haben. Es wird mit einem weiteren Rückgang gerechnet, da sich die Wirtschaftsaktivität verlangsamt und in diesem Monat die ermäßigten Fahrkarten für den öffentlichen Nahverkehr in Deutschland aus dem letzten Sommer aus dem Vorjahresvergleich fallen.
„Was bringt es, die Geldpolitik zu straffen?“ sagte Dirk Schumacher, ein ehemaliger EZB-Mitarbeiter, der jetzt als Ökonom bei der französischen Bank Natixis arbeitet. „Es geht darum, die Wirtschaft zu bremsen. Nun, das passiert jetzt.“
Einige prognostizieren, dass die EZB, wenn sie sich dem Höhepunkt ihrer Zinsen nähert, versuchen könnte, ihre Geldpolitik mithilfe anderer Instrumente zu straffen, beispielsweise durch eine schnellere Reduzierung ihrer Bilanz durch sogenanntes quantitatives Tightening (QT), indem sie das Ende der Reinvestitionen in den 1,7-Euro-Staat vorzieht tn-Anleiheportfolio, das es in der Pandemie zu kaufen begann.
„Wir gehen davon aus, dass die EZB den QT-Prozess beschleunigen wird“, sagte Camille de Courcel, Leiterin der europäischen Zinsstrategie bei der französischen Bank BNP Paribas.
Eine andere Möglichkeit könnte darin bestehen, die Zinsen zu senken, die Geschäftsbanken oder Regierungen auf ihre Einlagen bei der EZB zahlen.
Unabhängig davon, ob die EZB die Zinsen erhöht oder nicht, könnte die größte Herausforderung für Lagarde darin bestehen, die Märkte davon zu überzeugen, dass die Kreditkosten noch steigen könnten, sollte die Inflation am Ende zu hoch bleiben.
Krishna Guha, ein ehemaliger Fed-Beamter und jetzt stellvertretender Vorsitzender der US-Investmentbank Evercore-ISI, sagte: „Die EZB ist wahrscheinlich so oder so im September fertig.“