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Nach Ansicht von Beamten und Ökonomen könnten die europäischen Zentralbanken den Prozess der Verkleinerung ihrer riesigen Anleiheportfolios beschleunigen. Dies würde ihren Kampf gegen die Inflation verstärken und in der nächsten Krise wieder Spielraum für den Kauf von Vermögenswerten schaffen.
Zinserhöhungen waren für die Zentralbanken das wichtigste Instrument, um den jüngsten Inflationsanstieg zu bekämpfen, und sowohl die US-Notenbank als auch die Europäische Zentralbank werden voraussichtlich diese Woche die Zinsen erneut anheben, während die Bank of England voraussichtlich nächsten Monat diesem Beispiel folgen wird.
Sie haben aber auch damit begonnen, ihre Anleihenbestände in einem als quantitative Straffung bekannten Prozess zu reduzieren, der die Größe ihrer Bilanzen schrumpft. Laut Datenanalyse der Financial Times halten die EZB und die BoE immer noch mehr als ein Viertel der ausstehenden Schulden ihrer Regierungen, während die Fed ein Fünftel hält.
Dieser QT-Prozess, der letztes Jahr begann, verlief bisher relativ reibungslos und es gab kaum Anzeichen für Störungen an den Anleihemärkten. Dies gibt Ökonomen und einigen hochrangigen Zentralbankbeamten mehr Zuversicht, dass es zu einer Beschleunigung kommen könnte, insbesondere in Europa.
Mark Wall, Chefökonom der Deutschen Bank, sagte: „Es wäre vernünftig, wenn die EZB über den nächsten Schritt bei der schrittweisen Abwicklung der erweiterten Bilanz nachdenkt“, und fügte hinzu, dass dies „eine Strategie sein könnte, um die Glaubwürdigkeit weiterer Zinserhöhungen zu stärken“.
Paul Hollingsworth, Chefökonom für Europa bei BNP Paribas, sagte: „Obwohl wir nicht glauben, dass eine Entscheidung unmittelbar bevorsteht, könnten restriktivere EZB-Mitglieder bereit sein, einen niedrigeren Endzins zu akzeptieren, wenn dadurch die QT beschleunigt werden kann.“
Tomasz Wieladek, europäischer Chefökonom für festverzinsliche Wertpapiere bei T Rowe Price, sagte, dass QT „eine weitere Möglichkeit sei, die Nachfrage aus der Wirtschaft zu nehmen“.
Er fügte hinzu: „Zentralbanken reden nicht gern darüber, weil es einen schmalen Grat zwischen Geld- und Fiskalpolitik gibt. Wenn sie es stärker als Instrument einsetzen würden, könnte es funktionieren.“
Auf der Jahreskonferenz der EZB im portugiesischen Sintra letzten Monat teilte ein Zinssetzer der FT mit, dass er bald die Möglichkeit diskutieren könne, einige Anleihen vor ihrer Fälligkeit aktiv zu verkaufen. Der Chef der deutschen Zentralbank, Joachim Nagel, sagte im März, dass die EZB „zu einem späteren Zeitpunkt“ in diesem Jahr auch über eine schnellere Reduzierung ihres separaten Anleihekaufprogramms im Wert von 1,7 Billionen Euro nachdenken könnte, das sie als Reaktion auf die Pandemie aufgelegt hatte.
Jens Eisenschmidt, Chefökonom für Europa bei Morgan Stanley, prognostizierte, dass die Zentralbank im Januar nächsten Jahres mit der Reduzierung dieses Pandemie-Notkaufprogramms beginnen und die Reinvestitionen bis Juli vollständig einstellen könnte, wodurch es im Jahr 2024 um 133 Milliarden Euro sinken würde. „Alle bisherigen Beweise deuten darauf hin, dass es keinen Grund gibt, warum sie nicht schneller vorgehen können“, sagte er.
Dave Ramsden, stellvertretender Gouverneur der BoE für Märkte und Banken, sagte letzte Woche, dass die Zentralbank das QT-Tempo nach September beschleunigen könne, da ihre Erfahrung gezeigt habe, dass die Übung „im Hintergrund“ ablaufen könne und keine großen wirtschaftlichen Auswirkungen gehabt habe.
Im Gegensatz dazu hat die US-Notenbank keine Anzeichen dafür gezeigt, dass sie eine Korrektur plant: Die Inflation ist in den USA schneller gesunken als in Europa, und sie hat Grund, hinsichtlich der Liquiditätsniveaus auf den Finanzmärkten vorsichtig zu sein. Im Jahr 2019 musste die Fed die QT stoppen, nachdem eine Reduzierung ihrer Vermögensbestände um 750 Milliarden US-Dollar innerhalb von zwei Jahren zu einem Anstieg der kurzfristigen Finanzierungskosten geführt hatte.
Die Bilanz der Fed erreichte im April 2022 mit knapp 9 Billionen US-Dollar ihren Höhepunkt und ist laut Berechnungen von Scott Skyrm, einem Repo-Händler bei Curvature Securities, um etwa 850 Milliarden US-Dollar geschrumpft.
Praveen Korapaty, Chefstratege für globale Zinssätze bei Goldman Sachs, sagte, die Fed könne die QT in diesem Jahr und bis 2024 ohne Probleme vorantreiben, da das Finanzsystem „ziemlich weit“ von jeglichem Krisenpunkt entfernt sei. Er warnte jedoch davor, dass eine ungleiche Verteilung der Bankreserven bedeuten könnte, dass bestimmte Institute einem unmittelbareren Druck ausgesetzt seien als andere.
„Ich bin sehr zuversichtlich, dass wir systemisch immer noch mit Liquidität gesättigt sind. . . Aber es ist möglicherweise nicht die nützlichste Verteilung in dem Sinne, dass es offensichtlich einige kleine und mittlere Banken gibt, deren Reserven stärker eingeschränkt sind“, sagte er.
Der Zusammenbruch mehrerer Kreditgeber, darunter der Silicon Valley Bank, Anfang des Jahres sei eine Warnung vor einer zu strengen Finanzierungsbedingungen gewesen, sagten einige Analysten.
„Bevor es zu SVB kam, fühlten sich viele bei der Fed wahrscheinlich wohl dabei, das Thema QT wirklich zu forcieren und zu sehen, wie niedrig sie die Bilanz drücken könnten“, sagte Blake Gwinn, Leiter der Zinsstrategie bei RBC. „Wenn wir irgendeine Art von Schluckauf oder irgendwelche Anzeichen dafür sehen, dass die Reserven der Banken ein wenig knapp werden, wird es dort etwas mehr Angst geben und sie werden bei der Beendigung des QT schneller den Auslöser betätigen.“
Wieladek argumentierte, dass eine Erhöhung der QT dazu beitragen könnte, die Verteilungswirkungen einer Straffung der Geldpolitik wieder ins Gleichgewicht zu bringen: „Die Leitzinsen bleiben das Hauptinstrument, aber es ist nicht klar, ob dies das Beste ist, vor allem, wenn man am Ende alle geldpolitischen Anpassungen nur einem Akteur in der Wirtschaft aufzwingt“, etwa den Hypothekengläubigern.
Er warnte jedoch, dass der Prozess Risiken berge: „Es besteht die Gefahr, dass wir die Folgen von QT nicht kennen.“ [It] kann nichtlinear sein, so dass die Kosten für die Aufnahme staatlicher Kredite plötzlich erheblich steigen.“
„Für viele der großen Zentralbanken der Welt ist das Neuland“, sagte Ashok Bhatia, der Leiter der IWF-Büros in Europa. „Alles in allem halten wir den bisherigen Ansatz für angemessen, mit Spielraum für regelmäßige Neubewertungen des Tempos in der Zukunft.“