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Als chinesische Aktien im Januar nach der Aufhebung der strengen Covid-Beschränkungen in die Höhe schoss, argumentierten die Strategen von Goldman Sachs, dass ein Anstieg um 46 Prozent innerhalb weniger Wochen nur der Anfang sei.
„China scheint im globalen Kontext im Jahr 2023 über alle Wachstums-, Politik- und Inflationszyklen hinweg gut aufgestellt zu sein“, argumentierten sie und wiesen darauf hin, dass die Aktien um weitere 15 oder sogar 20 Prozent steigen könnten, wenn es dem Land gelänge, die störenden Lockdowns vollständig hinter sich zu lassen. Und in den folgenden Wochen stieg der MSCI China Index um fast 10 Prozent.
Doch trotz der optimistischen Prognosen vieler der größten Wall-Street-Banken näherte sich der Markt bereits seinem Höhepunkt.
Chinesische Aktien sind seit ihrem Höchststand Ende Januar um mehr als 20 Prozent gefallen – was die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt in einen Bärenmarkt gestürzt hat, zu einer Zeit, in der globale und regionale Mitbewerber die pessimistischen Prognosen übertroffen haben.
„Haben wir gedacht, dass China so schlimm sein würde? Nein, wir waren alle euphorisch angesichts der Wiedereröffnung“, sagte ein in Hongkong ansässiger Händler einer Investmentbank. „Versuchen Sie jetzt einfach, mit irgendjemandem über chinesische Aktien zu sprechen – es ist, als würde man Steine nach oben schieben.“
Die großen Hoffnungen der Anleger in chinesische Aktien beruhten auf drei Faktoren. Erstens würden die Spannungen mit den USA endlich nachlassen, wenn der regelmäßige diplomatische Austausch zwischen Washington und Peking wieder aufgenommen würde.
Zweitens gingen Strategen davon aus, dass die chinesischen Verbraucherausgaben wieder ansteigen würden, da die Haushalte endlich die Möglichkeit hätten, all das aufgestaute Geld auszugeben, das sie während der Lockdowns gehortet hatten.
Und schließlich, wenn das scheitern sollte, würde Peking mit groß angelegten Konjunkturmaßnahmen eingreifen, wie es es schon so oft zuvor getan hat.
Doch der Ausflug und Absturz eines chinesischen Spionageballons durch die US-Regierung im Februar brachte eine beginnende Entspannung zum Scheitern und verschreckte globale Investoren, die bereits auf die finanziellen Folgen der zunehmenden Spannungen zwischen den beiden größten Volkswirtschaften der Welt vorbereitet waren.
Und anstatt überschüssige Ersparnisse in Wellen von „Racheausgaben“ einzusetzen, sind chinesische Verbraucher – die von jahrelangen wirtschaftlichen Störungen und finanzieller Prekarität aufgrund der strengen Null-Covid-Politik gezeichnet sind – weiterhin zurückhaltend bei größeren Anschaffungen, die das Wirtschaftswachstum ankurbeln könnten.
Laut Ergebnissen einer am Donnerstag veröffentlichten vierteljährlichen Umfrage der People’s Bank of China zogen es mehr chinesische Verbraucher vor, ihre Einnahmen in den ersten sechs Monaten des Jahres 2022 zu sparen. Fast 60 Prozent der Befragten gaben an, dass sie eher geneigt seien, ihre Einnahmen zu sparen, während nur ein Viertel eher dazu bereit sei, sie auszugeben.
„Chinesische Haushalte scheinen sich im Entschuldungsmodus zu befinden, indem sie mehr sparen und gleichzeitig Kredite frühzeitig abbezahlen“, sagte Dexter Hsu, leitender Analyst bei Macquarie. „Als [deposits] Die Zinsen sinken weiter, die Haushalte sind auf der Suche nach Rendite.“
Dadurch sind die Strategen auf die letzte Säule angewiesen – die bewährte Politik der chinesischen Behörden, riesige Geldsummen auszugeben, um die Wirtschaft anzukurbeln.
„Es werden große Erwartungen an ein Konjunkturpaket gestellt“, sagte Steven Sun, Leiter Research und Aktienstrategie bei HSBC Qianhai Securities. „Und es genügt zu sagen [authorities] Ich habe immer noch viel politischen Spielraum.“
In der Vergangenheit haben sich die politischen Entscheidungsträger auf Immobilienentwicklungs- und Infrastrukturprojekte konzentriert, die seit langem von zentraler Bedeutung für das historisch rasante Wachstum des Landes sind.
Aber nachdem Peking jahrelang hart gegen die übermäßige Verschuldung chinesischer Immobilienkonzerne vorgegangen ist, ist es besorgt über die Art von groß angelegten Konjunkturmaßnahmen, die dazu führen könnten, dass die Schuldenlast der Bauträger wieder in die Höhe schnellen würde. Infolgedessen hat China die Zinsen so weit gesenkt, dass ein Abschwung abgewendet werden konnte, zögert jedoch weiterhin, die breitere Unterstützung bereitzustellen, die dazu beitragen könnte, die Dinge so zu wenden, wie es die Anleger zu Beginn des Jahres 2023 erwartet hatten.
„Die wirtschaftliche Erholung blieb hinter den Erwartungen zurück, da die Menschen die negative Rückkopplungsschleife des Zusammenbruchs des Immobiliensektors unterschätzten, den Mangel an Vertrauen aufgrund des sich verschlechternden externen geopolitischen Umfelds unterschätzten und die Erholung von den Racheausgaben nach der Pandemie überschätzten“, sagte Lu Ting, Chef China-Ökonom bei Nomura.
Doch das düstere Bild, das die jüngsten Wirtschaftsdaten aus China zeichnen, hat einige Strategen davon überzeugt, dass zumindest eine Form von Konjunkturimpulsen wahrscheinlich ist – und dazu beitragen könnte, die Marktstimmung zu ändern.
HSBC Qianhai hat kürzlich sein Jahresendziel für den CSI 300-Index der in Shanghai und Shenzhen notierten Aktien gesenkt. Sun beschrieb den Schritt als „eine Optimierung“ und geht immer noch davon aus, dass die Benchmark, die derzeit im bisherigen Jahresverlauf um etwa 1 Prozent gesunken ist, bis zum Jahr 2023 um mehr als 11 Prozent steigen wird.
Sun sagte, China werde seine Konjunkturmaßnahmen in der zweiten Jahreshälfte rasch verstärken, um das fehlende Verbrauchervertrauen teilweise auszugleichen, fügte jedoch hinzu, dass sich die politischen Entscheidungsträger wahrscheinlich nicht wie bei früheren Bemühungen auf Immobilien oder Infrastruktur konzentrieren würden.
David Chao, globaler Marktstratege für den asiatisch-pazifischen Raum ohne Japan bei Invesco, sagte, Anleger würden versucht sein, zu chinesischen Aktien zurückzukehren, weil „die aktuellen Bewertungen viel zu pessimistisch sind“.
Er fügte hinzu, dass in den kommenden Monaten weitere Konjunkturmaßnahmen Pekings wahrscheinlich seien und einen „bedeutenden Aufschwung“ für die Wirtschaft sowie ein „Signal an die Märkte“ darstellen könnten, fügte jedoch hinzu, dass diese „in kleinen Stücken herauskommen“ würden.
Sogar Goldman Sachs bleibt zuversichtlich, dass eine konjunkturgestützte Erholung weiterhin in Sicht ist, und erklärt in einer aktuellen Mitteilung, dass die Lockerung der Politik eine „zentrale Prämisse unserer konstruktiven Markteinschätzung“ sei, und prognostiziert, dass Chinas Onshore-Aktienmarkt um 7 Prozent gegenüber dem Vorjahr steigen wird aktuelles Niveau in den nächsten 12 Monaten.
Andere sind weniger zuversichtlich. Lu von Nomura und andere skeptische Analysten argumentieren, dass massive geldpolitische Anreize oder aggressive Zinssenkungen nicht das Wirtschaftswachstum auslösen können, das erforderlich ist, um das Vertrauen in den Markt wiederherzustellen. Das mache die optimistischen Prognosen für chinesische Aktien unrealistisch, sagen sie.
„Der Markt schreit nach Impulsen“, sagte Hong Hao, Chefökonom der Grow Investment Group. „Aber eine Lockerung der Geldpolitik kann die säkularen Probleme nicht lösen. Je mehr wir Eigentum füttern, desto schwieriger ist es, aus seiner Falle herauszukommen.“