Analysten zufolge haben der dramatische Anstieg der US-Zinsen und die jüngsten starken Zuwächse am Aktienmarkt die Rendite, die Anleger im nächsten Jahr für den Besitz von Aktien großer US-Unternehmen erwarten können, zunichte gemacht.
Die Rendite dreimonatiger US-Staatsanleihen lag diese Woche bei 5,3 Prozent, nachdem die Federal Reserve die Zinssätze zwischen 5 und 5,25 Prozent beließ, aber signalisierte, dass die meisten ihrer Beamten in diesem Jahr mit zwei weiteren Zinserhöhungen rechnen.
Das ist das gleiche Niveau wie die erwartete 12-Monats-Gewinnrendite im S&P 500, die seit Januar um mehr als 15 Prozent gestiegen ist. Obwohl es eines der besten Halbjahre für den Index seit zwei Jahrzehnten ist, hat es die Anleger hinsichtlich des Potenzials für zukünftige Renditen nervös gemacht.
„Zum ersten Mal ist die Rendite von Bargeld, Anleihen und Aktien gleich“, sagte Luca Paolini, Chefstratege bei Pictet Asset Management. „Wenn Sie ein US-Investor sind, sollten Sie wahrscheinlich Anleihen kaufen, weil sie Ihnen risikobereinigt mehr bieten.“
Die Anleger beobachten diese Maßnahme aufmerksam und betrachten sie als Warnung, dass der Bullenmarkt bei US-Aktien an Schwung verlieren könnte.
„Jetzt haben wir das Inflationsproblem, das zu enormen Zinserhöhungen geführt hat, das bedeutet, dass die Aktienmärkte deutlich weniger attraktiv sind“, sagte Christian Kopf, Leiter Fixed Income bei Union Investment.
„Der Rückgang der Renditen in den USA ist eine sehr wichtige Entwicklung und bedeutet, dass die Menschen weniger in US-Aktien investieren werden“, sagte er und fügte hinzu, dass das Bild auf den europäischen Märkten anders sei, wo die Aktienbewertungen niedriger seien.
Während dies größtenteils auf einen großen Anteil der Technologie-„Wachstums“-Aktien in den USA zurückzuführen sei, seien „europäische Aktien im Vergleich zu den USA weiterhin günstig“, sagte Kopf, auch wenn man die Unterschiede in der Sektorgewichtung berücksichtigt.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500, einer genau beobachteten Bewertungskennzahl, ist in diesem Jahr auf das 23-fache gestiegen und ist bei gleichgewichteter Messung des Index auf das 18-fache gesunken, verglichen mit dem 13-fachen beim Stoxx Europe 600, laut Refinitiv.
In seinem Marktausblick zur Jahresmitte sagte Pictet diese Woche, dass europäische und asiatische Aktien in der zweiten Jahreshälfte eine bessere Performance als ihre US-Pendants erwarten würden.
„Was mir heute am S&P nicht gefällt, ist, dass zwei Drittel des Anstiegs seit Jahresbeginn mit fünf oder sieben Aktien verknüpft sind“, sagte Nadège Dufossé, Global Head of Multi Asset bei Candriam. „Es ist eine Verwundbarkeit des Marktes.“
Höhere Zinsen für Investment-Grade-Anleihen bedeuten auch Schwierigkeiten für risikoreichere und illiquideere Kredite. Kopf geht davon aus, dass Anleger im Zuge der „großen Neubewertung“ private Schulden „aufgeben“ und in die börsennotierten und liquiden Marktbereiche zurückkehren werden.
Eine Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern in dieser Woche ergab, dass Anleger seit 2008 im Vergleich zu Hochzinsanleihen am stärksten in Investment-Grade-Anleihen übergewichtet waren.