Anleger müssen sich darauf einstellen, dass die Zinssätze in den großen Volkswirtschaften länger als erwartet höher bleiben werden, nachdem die Zentralbanken gewarnt haben, dass der Kampf gegen die Inflation noch immer nicht gewonnen sei.
In einer entscheidenden Woche im Geldkalender überraschte die US-Notenbank die Märkte, als sie ihre Unterstützung für zwei weitere Zinserhöhungen im Jahr 2023 signalisierte, obwohl sie im Juni auf eine Erhöhung verzichtete und ihren Zielbereich zwischen 5 und 5,25 Prozent beibehielt . In der Pressekonferenz im Anschluss an die Sitzung am Mittwoch sagte der Vorsitzende Jay Powell, dass die Inflation „bislang nicht viel auf unsere bestehenden Zinserhöhungen reagiert hat, also müssen wir dranbleiben“.
Die Nachricht veranlasste Händler an den Treasury-Futures-Märkten, die seit langem damit gerechnet hatten, dass die Fed später in diesem Jahr Kürzungen vornehmen muss, diese Wetten zurückzuziehen.
Die Europäische Zentralbank kündigte am darauffolgenden Tag eine allgemein erwartete Zinserhöhung um 0,25 Prozentpunkte an und erhöhte ihren Einlagensatz auf 3,5 Prozent. Doch EZB-Präsidentin Christine Lagarde übermittelte eine restriktivere Botschaft als erwartet und erklärte, dass die Inflation in der Eurozone „zu lange zu hoch“ bleiben werde.
Futures-Händler wetten nun auf die Wahrscheinlichkeit von zwei weiteren Erhöhungen statt einer, wobei große Investmentbanken wie Goldman Sachs und BNP Paribas damit rechnen, dass der Leitzins für Einlagen bis September 4 Prozent erreichen wird.
Die Verschiebung hat dazu beigetragen, den monatelangen Anstieg der kurzfristigen Anleiherenditen, die sich eng an den Zinserwartungen orientieren, in den USA und in Europa zu verlängern. Die Renditen steigen, wenn die Preise fallen.
Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen, die im Zuge des Zusammenbruchs der Silicon Valley Bank im März einbrachen, sind seit Anfang Mai um mehr als einen Prozentpunkt auf 4,74 Prozent gestiegen. In der Eurozone sind die Renditen zweijähriger Bundesanleihen seit März um mehr als 0,8 Prozentpunkte auf 3,18 Prozent gestiegen.
Azad Zangana, ein leitender europäischer Ökonom bei Schroders, sagte: „Es ist ziemlich klar, dass die Zinssätze länger höher sein müssen. Nicht nur ist die Nachfrage stärker als erwartet ausgefallen, sondern auch Angebotsprobleme treiben die Kosten in die Höhe – insbesondere der Arbeitskräftemangel in den USA.“ Arbeitsmarkt.“
Im Vereinigten Königreich waren die Bewegungen sogar noch extremer: Die Renditen zweijähriger britischer Staatsanleihen stiegen seit März um mehr als 1,7 Prozentpunkte auf über 4,9 Prozent, wobei Futures-Händler mindestens vier weitere Zinserhöhungen auf einen Spitzenwert von bis zu 5,75 einpreisten Prozent.
„In Großbritannien gibt es ein echtes zugrunde liegendes Inflationsproblem, und es ist viel gravierender als im Euroraum und in den USA“, sagte Christian Kopf, Leiter Fixed Income bei Union Investment.
Der Anstieg der Renditen erfolgte, nachdem eine Reihe von Fondsmanagern darauf gewettet hatte, dass die Zentralbanken kurz vor dem Ende ihrer Zinserhöhungszyklen stünden und die Renditen auf dem Weg nach unten seien. Eine Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern in dieser Woche ergab, dass sie in sechs der letzten sieben Monate eine Übergewichtung von Anleihen hatten, nachdem sie zuvor 14 Jahre lang untergewichtet waren.
Laut CFTC-Daten halten Vermögensverwalter seit September 2019 die größte Long-Position in zweijährigen Treasury-Futures – eine Wette auf fallende Zinsen.
Mark Dowding, Chief Investment Officer bei RBC BlueBay, sagte, er sei zu einer „taktischen Long“-Position in US-Anleihen übergegangen und merkte an, dass „wir uns in einem Moment befinden, in dem sich der Zyklus zu drehen beginnt und die Zinsen attraktiver aussehen könnten“.
Er war skeptisch, dass die Fed zwei weitere Zinserhöhungen durchführen wird, insbesondere wenn die Daten schwächer ausfallen als erwartet, fügte jedoch hinzu, dass die Botschaft der Zentralbank darauf abzielte, die Idee zu zerstreuen, dass sie schnell zu Zinssenkungen übergehen würde.
Die Erwartung höherer Zinsen geht in den USA und in Europa mit unterschiedlichen Konjunktursignalen einher. Anleger sind hinsichtlich der Zinssätze zunehmend skeptisch, nachdem die Reserve Bank of Australia und die Bank of Canada in den letzten Wochen unerwartete Kehrtwende vollzogen haben, die beide nach einer Pause ihre Zinserhöhungen wieder aufgenommen haben, wobei sie „Aufwärtsrisiken“ bzw. „Besorgnis“ über eine höhere Inflation anführten.
Die Eurozone befindet sich in einer technischen Rezession, aber Lagarde sagte, die „unglaubliche“ Stärke des Arbeitsmarktes sei der Hauptgrund für die Anhebung ihrer Prognose für die Kerninflation auf 5,1 Prozent für dieses Jahr, 3 Prozent im nächsten Jahr und 2,3 Prozent im Jahr 2025 Die Kernrate lag im Mai bei 5,3 Prozent.
Dario Messi, Fixed-Income-Analyst bei Julius Bär, sagte: „Es wird schwierig sein, eine Straffungspause zu rechtfertigen, solange sich die Inflationsprognose auf längere Sicht nicht dem 2-Prozent-Ziel annähert.“
Dies schürt die Befürchtung, dass die Zentralbanken nicht in der Lage sein werden, die Inflation zu senken, ohne tiefe Rezessionen auszulösen, insbesondere in Europa.
Der Anstieg der kurzfristigen Anleiherenditen in dieser Woche konnte nicht mit den Renditen längerfristiger Anleihen einhergehen. 10-jährige Anleihen werden deutlich unter dem Zinssatz zweijähriger Anleihen gehandelt, was das Ausmaß der Umkehrung verdeutlicht – ein genau beobachteter Rezessionsindikator – in der Nähe des Niveaus vom Frühjahr, als die Angst vor einer Bankenkrise auf den globalen Märkten Panik auslöste.
„Der Markt muss mit der zunehmenden Wahrscheinlichkeit rechnen, dass dieser enge Fokus auf die aktuelle Inflation zur Bestimmung des Erfolgs der EZB später zu einem politischen Fehler führt“, schrieben Analysten von ING. „Daher ist die Zurückhaltung bei längeren Zinssätzen, dem höheren Front-End zu folgen.“