Der Autor ist Chief Investment Officer für Schwellenländeranleihen bei FIM Partners
Schulden- und Währungsinvestoren gingen in die türkischen Wahlen und rechneten eine hohe Chance auf einen Sieg der Opposition im ersten Wahlgang ein. Ein solcher Sieg sollte eine Rückkehr zur ökonomischen Orthodoxie herbeiführen, auch wenn man sich darüber im Klaren war, dass die vor uns liegenden makroökonomischen Herausforderungen gewaltig waren und die Einigkeit der Opposition alles andere als garantiert war.
Fünfjährige Credit Default Swaps – eine Art Versicherungsinstrument zur Absicherung gegen Schuldenausfälle – für die Türkei hatten sich erholt und fielen vor der Wahl letzte Woche um 70 Basispunkte auf 480 Basispunkte. Und die Anleger hatten im Vorfeld des Ereignisses externe Anleihen gekauft. Lokalwährungsanleihen preisten starke Zinserhöhungen ein, in Erwartung einer von der Opposition kontrollierten Zentralbank, die stärker auf Inflationsherausforderungen reagieren würde.
Das ist jetzt alles vorbei: Diese Geschäfte werden abgewickelt, wobei der CDS wieder auf 605 Basispunkte ansteigt, und die Erwartung von Zinserhöhungen kehrt sich um. Nicht nur, dass die Opposition nicht direkt gewonnen hat, sondern auch die Wahrscheinlichkeit, dass Präsident Recep Tayyip Erdoğan in der zweiten Wahlrunde gewinnt, ist erheblich gestiegen, da die regierende Partei für Gerechtigkeit und Entwicklung (AKP) und ihre Verbündeten auf dem besten Weg sind, sich eine Mehrheit im türkischen Parlament zu sichern .
Es besteht die Versuchung zu glauben, dass die Märkte vor der Wahl wieder zum Status quo ante zurückkehren werden, da Erdoğan eher die Kontrolle behalten wird.
Das ist unwahrscheinlich. Für Anleger war das türkische Risiko in den letzten Jahren zum Teil durch die Kombination aus finanzieller Repression – oder der Beschlagnahmung inländischer Dollarersparnisse durch die Regierung und der Kontrolle über Finanzströme, um die Lira stabil zu halten – und dem Verkauf von Vermögenswerten in Schach gehalten Reserven.
Und die Erwartung, dass es irgendwann in der Zukunft zu einem Richtungswechsel in der Wirtschaftspolitik kommen wird.
Während die finanzielle Repression unter Erdoğan anhalten wird, wird der Handlungsspielraum von Tag zu Tag kleiner, da jede von der Regierung verhängte Maßnahme eine Dominowirkung auf verschiedene Wirtschaftsakteure hat. Ein Bankeinlagensystem, das beispielsweise den Einheimischen einen Anreiz bieten soll, ihre Ersparnisse in Lira zu behalten, stellt eine große Eventualverbindlichkeit für die Staatsfinanzen dar, wenn die Lira gegenüber dem Dollar an Wert verliert.
Ebenso sind die Bilanzen des Landes und der Zentralbanken auf ein äußerst niedriges Niveau gesunken. Die Nettodevisenreserven der Bank reichen nicht aus, um den großen Devisenrefinanzierungsbedarf des Landes zu decken.
Zwar weisen Ökonomen und Marktteilnehmer schon seit Jahren auf die Unhaltbarkeit des türkischen Wirtschaftsmodells hin, doch der Bilanzschaden war noch nie so groß wie heute. Mit anderen Worten: Die Ausgangsbedingungen waren im Vergleich zu früheren Krisen noch nie so schlecht.
Das Ausmaß der internen und externen Ungleichgewichte ist extrem, sowohl die Inflation als auch die externen Defizite liegen auf einem sehr hohen Niveau. Das Leistungsbilanzdefizit beläuft sich auf 12-Monats-Basis zum letzten Stichtag im März auf 54 Milliarden US-Dollar und liegt damit nahe an den Allzeithöchstständen des letzten Jahrzehnts. Unterdessen verlangsamt sich die Inflation zwar etwas, liegt aber im Jahresvergleich immer noch bei über 40 Prozent.
Der politische Wandel sollte der Weg zu einer wirtschaftspolitischen Wende sein. Andernfalls muss dies nun aus der AKP selbst kommen. Es ist nicht unmöglich. Erdoğan könnte eine ideologische Offenbarung für die Wirtschaft haben. Oder vielleicht könnte er mit einer komfortableren Mehrheit an der Macht zu der prosaischeren Erkenntnis gelangen, dass der einzige Ausweg aus der gegenwärtigen wirtschaftlichen Misere die Orthodoxie ist.
In der Vergangenheit gab es marktfreundliche Besetzungen wichtiger Wirtschaftsposten, diese waren jedoch nur von kurzer Dauer oder wurden von der Macht des Präsidenten überwältigt.
Die Türkei hatte in letzter Zeit starke Geldgeber, vor allem aus der Golfregion – Saudi-Arabien beispielsweise zahlte im März 5 Milliarden US-Dollar bei der türkischen Zentralbank ein, als das Land mit den Folgen eines schweren Erdbebens im Februar zu kämpfen hatte. Aber selbst die Gläubiger in der Golfregion werden zunehmend kreditsensibler und reagieren stärker auf die schwierigen wirtschaftlichen Realitäten weltweit und vor Ort.
Die Realität ist, dass die Geschichte der Wirtschaftsführung unter der AKP von Wachstum um jeden Preis geprägt war, ungeachtet der Ungleichgewichte, mit einem starken Fokus auf die nächsten Wahlen.
In der Praxis bedeutet dies, dass das Land weiterhin am Rande des Abgrunds wandeln wird, wenn es jetzt auch nur ein oder zwei Schritte näher kommt. Die Märkte müssen ihre Preise entsprechend neu bewerten, die Kreditwürdigkeit der Türkei trüben und die Wahrscheinlichkeit eines Finanzunfalls berücksichtigen.