Deals zwischen Private-Equity-Firmen in Europa sind auf den niedrigsten Stand seit der Covid-19-Pandemie gefallen, da das Buyout-Spiel der Weitergabe des Pakets von steigenden Schuldenkosten und der Besorgnis der Anleger über die wirtschaftlichen Aussichten beeinträchtigt wird.
In den ersten drei Monaten dieses Jahres fiel der Wert der Transaktionen zwischen konkurrierenden Private-Equity-Unternehmen in Europa laut dem Datenanbieter PitchBook auf den niedrigsten Stand seit dem zweiten Quartal 2020, da Buyout-Häuser, die aus Investitionen aussteigen wollten, Schwierigkeiten hatten, sich auf Preise zu einigen .
Nur 16,8 Mrd. Börsengänge hatten im gleichen Zeitraum ihr zweitschlechtestes Quartal, wie PitchBook-Daten zeigen.
„Es ist eine sehr schwierige Zeit, aus irgendetwas auszusteigen, und Sponsor-to-Sponsor-Deals sind am stärksten betroffen“, sagte Hugh MacArthur, globaler Vorsitzender des Private-Equity-Teams von Bain & Co. „Sie haben die Makro-Unsicherheit und Schulden kosten übrigens viel mehr. Wenn Sie also nicht bereit sind, das zu ignorieren, ist es sehr schwierig, diese Geschäfte abzuschließen.“
Die Praxis von Private-Equity-Unternehmen, Vermögenswerte aneinander zu verkaufen, hat in den letzten zehn Jahren einen Boom erlebt, da die Ära der niedrigen Zinssätze es den Unternehmen ermöglichte, Rekordsummen aufzubringen, die sie unter Druck setzen mussten.
Der Höhepunkt für Intra-PE-Deals war 2021, als, beflügelt durch die wirtschaftliche Erholung der Wiedereröffnung nach Pandemie-Lockdowns, Unternehmen im Wert von 173 Milliarden Euro zwischen Buyout-Firmen gehandelt wurden.
Einige Unternehmen wechselten vier- oder fünfmal zu immer höheren Bewertungen zwischen PE-Händen. Vincent Mortier vom Vermögensverwalter Amundi verglich die Praxis mit einem Schneeballsystem. Letzten Juni warnte Mortier, dass Unternehmen in den kommenden Jahren mit einer Abrechnung konfrontiert sein würden.
Da die PE-Firmen jetzt davor zurückschrecken, Vermögenswerte voneinander zu kaufen, besteht die Gefahr, dass Deals auseinanderfallen, da die Verkäufer nicht bereit sind, Kompromisse beim Preis einzugehen.
In den letzten Wochen haben zwei prominente Auktionsverfahren für Private-Equity-Unternehmen – die Tierklinikkette VetPartners und das Biometrie-Technologieunternehmen IDEMIA – nach Angaben von mit der Angelegenheit vertrauten Personen gedämpftes Interesse von konkurrierenden Unternehmen geweckt.
Beide Unternehmen erhielten weniger Angebote als erwartet, da potenzielle Private-Equity-Käufer durch hohe Preiserwartungen und gestiegene Kreditkosten abgeschreckt wurden, sagten die Personen. Gespräche mit mindestens einem potenziellen Käufer von VetPartners seien im Gange, fügte eine der Personen hinzu. Beide Gruppen lehnten eine Stellungnahme ab.
Der Verkauf des französischen Versicherungsunternehmens Groupe Premium durch Eurazeo steht vor ähnlichen Schwierigkeiten, sagten andere. Eurazeo lehnte eine Stellungnahme ab. Groupe Premium hat auf eine Bitte um Stellungnahme nicht geantwortet.
Die Verlangsamung bedeutet, dass Buyout-Gruppen Schwierigkeiten haben, ihre Wetten einzulösen. Infolgedessen haben Unternehmen, die versuchen, neue Mittel von ihren Geldgebern zu beschaffen, Schwierigkeiten, da Anleger in der Regel gerne Bargeld zurückerhalten, bevor sie Manager erneut unterstützen.
Anleger in Private-Equity-Fonds sind auch vom sogenannten Nennereffekt betroffen, bei dem öffentlich gehandelte Vermögenswerte in Echtzeit an Wert verlieren, private Vermögenswerte jedoch nicht so stark abgewertet werden. Daher wird ein zunehmender Anteil der Anlegerportfolios in Privatmärkten gehalten.
Dieses Phänomen hat die Notwendigkeit für Investoren verstärkt, von den Unternehmen, in die sie investieren, Cashback zu erhalten, bevor sie neue Verpflichtungen eingehen können.
„Es gibt kein Bewertungsgleichgewicht“, sagte Simona Maellare, Global Co-Head der Alternative Capital Group bei UBS. „Worüber sich Kommanditisten kümmern, sind Ausschüttungen, und die einfachsten Geschäfte sind Geschäfte zum Verkauf an eine andere PE.“
„Eines der größten Probleme für Sponsoren ist jetzt, dass die LBO-Mathematik nicht funktioniert – die Bewertungen bleiben überhöht und die Kreditkosten sind gestiegen“, sagte Saba Nazar, Co-Leiterin für globale Finanzsponsoren bei der Bank of America.
Die Notwendigkeit, Geld an Investoren zurückzuzahlen, zwingt Unternehmen dazu, kreativ zu werden.
Eine Taktik sind sogenannte „Continuation Funds“. Diese ermöglichen es Unternehmen, Vermögenswerte von einem von ihnen verwalteten Fonds in einen anderen zu verschieben, ohne den Vermögenswert verkaufen oder notieren zu müssen.
Das schwedische Unternehmen EQT zum Beispiel baut ein internes Team auf, um bei solchen Geschäften zu helfen. Diese Woche gab die europäische Buyout-Firma Triton bekannt, dass sie vier Portfoliounternehmen, die ihr gehörten, im Rahmen eines 1,6-Milliarden-Euro-Deals an einen Fortsetzungsfonds verkauft hat.
Private-Equity-Firmen haben auch einige Erfolge beim Verkauf von Vermögenswerten an Unternehmenskäufer oder kapitalstarke Staatsfonds erzielt. Letzten Monat verkaufte Bridgepoint seine Dialyseklinikkette Diaverum an ein Gesundheitsunternehmen, das von einem Staatsfonds von Abu Dhabi unterstützt wird.
„Viele Staatsfonds sind mit Bargeld überschwemmt und sie sind bestrebt, es in den richtigen Unternehmen einzusetzen, wo sie eine klare Rendite erzielen können“, sagte Nazar.
Diejenigen, die keinen Zugang zu diesen Kapitalpools haben, hoffen, dass die führenden Zentralbanken der Welt lieber früher als später aufhören, die Zinsen zu erhöhen, damit sie sich abzeichnende Verluste vermeiden können, indem sie zu niedrigeren Bewertungen verkaufen oder Geschäfte komplett verlieren.
„Jeder kann ein Jahr überleben, ohne zu viel zu tun, aber [18 months] oder zwei Jahre sind eine lange Zeitspanne“, sagte MacArthur.