Und schwups, es ist weg! Der magische Verschwindetrick der First Republic Bank hat uns am Montag alle begeistert. Andere regionale Kreditgeber in den USA scheinen dasselbe zu praktizieren. Mein europäischer Bank-ETF sollte besser nicht in einer Rauchwolke verschwinden. Ich werde nicht klatschen.
Zeit also, Gewinne mitzunehmen? Um dies zu beantworten, ist Zahlenverarbeitung erforderlich. Und einige Gedanken. Das wäre mehr als vor dem Kauf des Fonds vor sechs Wochen, wenn ich ehrlich bin. Es war ein ziemlicher Eiljob.
Vielleicht ist das nicht ganz fair. Ich sagte im Januar, dass ich Banken mag, und erklärte, dass sie im Vergleich zu den meisten globalen Sektoren billig seien. Aber es war der Ausverkauf am 24. März, der mich dazu brachte, den Knopf zu drücken. Ich kann dem Geruch der Angst nicht widerstehen.
Europäische Banken waren vorzuziehen, weil ihre Aktien im freien Fall waren. Die Credit Suisse war gerade pleite gegangen. Das Wort „ansteckend“ verbreitete sich. Bundeskanzlerin sagte: „Es gibt keinen Grund zur Sorge.“ Gruseliges Zeug in der Tat.
Doch selbst als die Deutsche Bank an diesem Tag 14 Prozent nachgab, fühlte es sich für mich eher wie ein Wackeln der Silicon Valley Bank an als wie ein Erdbeben. So hat es sich erwiesen – bisher. Mein Amundi-Fonds ist in anderthalb Monaten um 8 Prozent gestiegen.
Das ist eine schöne Rendite. Aber man kann die zweitgrößte Bankenpleite der USA nicht ignorieren. Ich werde zum Teufel nicht beweisen, dass ich ein langfristiger Investor bin. Mein ETF ist in einer Woche um fast 3 Prozent gefallen. Überwiegen die potenziellen Renditen des Besitzes europäischer Bankaktien immer noch die Risiken?
Der erste Schritt bei der Analyse eines Fonds besteht darin, sich die größten Bestände anzusehen. Es ist einfacher, die Finanzdaten von 10 Unternehmen zusammenzufassen als von Hunderten, aber wir müssen sicherstellen, dass sie repräsentativ sind. Und könnte eine große Gewichtung unsere Analyse verzerren?
Die Top-10-Namen repräsentieren 70 Prozent des Wertes von Amundis europäischem Bank-ETF. Das ist gut genug für mich. Wir müssen HSBC jedoch im Auge behalten. Mit einer Gewichtung von 17 Prozent ist er doppelt so groß wie der Zweitplatzierte BNP Paribas.
Schritt zwei ist die Bewertung. Für Portfoliomanager mit relativen Benchmarks ist es wichtig, ob Banken im Vergleich zu einem breiteren Index oder anderen Sektoren billig oder teuer sind. Aber ich verwalte mein eigenes Geld. Nur absolute Leistung zählt.
Daher konzentriere ich mich auf die Bewertung des Fonds relativ zur Historie. Ist es höher als beim Kauf und wie sieht es im Vergleich mit der Dauer aus? Nach meinen Berechnungen ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis für die Top-10-Banken seit meinem Kauf nur um 30 Basispunkte auf das 6,7-fache gestiegen.
Das ist auch im Vergleich zu den letzten 10 Jahren immer noch billig wie Chips – weniger als die Hälfte des Preises, wenn man sich an historischen Gewinnen orientiert. Also keine Sorge – zumal das aggregierte Konsenswachstum des Gewinns je Aktie für das nächste Jahr 13 Prozent beträgt.
Ebenso handeln Europas größte Kreditgeber zu einem nach Marktkapitalisierung gewichteten Durchschnitt des 0,6-Fachen des Buchwerts. Mit anderen Worten, zumindest theoretisch könnten Sie alle 10 für eine halbe Billion Pfund kaufen, sie schließen, ihre Vermögenswerte verkaufen und mehr als 50 Prozent mit Ihrem Geld verdienen.
Dies entspricht auch dem Zeitpunkt, an dem ich den ETF gekauft habe, und bleibt deutlich unter dem Dekadendurchschnitt von 0,8. Ich bin jedoch der Buchkennzahlen für Banken überdrüssig. Wie uns diese jüngste Mini-Krise einmal mehr vor Augen führt, ist es töricht, den ausgewiesenen Vermögenswerten in den Bankbilanzen zu vertrauen. Vielleicht macht ein Rabatt von 40 Prozent Sinn.
Lassen Sie uns dann rekapitulieren. Wir haben einen ETF europäischer Banken, der von letztem April bis Ende Februar um 40 Prozent gestiegen ist, hauptsächlich aufgrund höherer Zinssätze, die die Nettozinsmargen in die Höhe trieben. Der Sektor stürzte dann im Kielwasser der Silicon Valley Bank und der Credit Suisse ab, worauf ich mich stürzte. Nach einer starken Erholung haben sich die Preise in den letzten zwei Wochen nach unten bewegt.
Aber auf Ertragsbasis ist der Fonds in absoluten Zahlen und im historischen Vergleich immer noch günstig. Unterdessen sind die Gewinne gut unterstützt, wie die jüngsten Quartalsergebnisse gezeigt haben. Dasselbe gilt für Preise versus Buchwerte, wobei wir letzteren mit Skepsis begegnen müssen.
Diese Rabatte haben natürlich einen Grund. Banken sind fremdfinanziert, verdienen aber kaum ihre Kapitalkosten, was sie zu riskanten Investitionen macht. Und die Abhängigkeit von veralteten Plattformen und Beziehungen bedeutet, dass sie in allem, was sie tun, nicht mehr die Besten sind. Kein Wunder, dass europäische Kreditgeber im letzten Vierteljahrhundert um 125 Prozent hinter dem breiteren Markt zurückgeblieben sind.
Allerdings träumen Fintechs und Krypto-Krieger, wenn sie glauben, dass traditionelle Kreditgeber bald aussterben werden. Sowohl private als auch institutionelle Kunden sind Gewohnheitstiere. Auch Banken haben mächtige Freunde. Ich habe einmal für den Vorstandsvorsitzenden einer Megabank gearbeitet, und Politiker auf der ganzen Welt haben ständig an seine Tür geklopft.
Nein, dies ist ein Sektor, der nur kurz- und mittelfristig gehandelt werden sollte. Das Problem ist, selbst dann scheint es die Mühe kaum wert zu sein. In den drei Perioden, in denen die Aktien in den letzten 10 Jahren größtenteils zurückgingen, schnitten die Banken im Durchschnitt um 7 Prozentpunkte schlechter ab als der Euro Stoxx. Als die Aktien im Allgemeinen stiegen, lagen die Banken mit 12 Prozent im Rückstand.
Ich neige daher dazu, meine Gewinne zu nehmen, zu feiern, einer der wenigen Aktionäre zu sein, die mit europäischen Banken Geld verdienen, und in die Kneipe zu gehen (meine Standardlösung, wie Sie allmählich lernen). Ich werde versuchen, meinen Ausstieg zu verfeinern – es wäre cool, wieder zweistellig zu sein.
Wenn das jedoch nicht bald geschieht und weitere regionale Kreditgeber in den USA verschwinden, werde ich meinen europäischen Bank-ETF selbst von der Bühne ziehen. Und ich werde nicht sanft damit umgehen.
Der Autor ist ein ehemaliger Portfoliomanager. Email: [email protected]; Twitter: @stuartkirk__