Als die Aktien ihrer Unternehmen diese Woche absackten, setzte sich eine kleine Gruppe europäischer Bankchefs in London zu einem Abendessen mit Safranrisotto, Lachs und Spargel zusammen und stimmte darin überein, dass die Marktreaktion auf den Zusammenbruch eines kalifornischen Kreditgebers übertrieben war.
Die Vorstandsvorsitzenden beharrten darauf, dass Investoren die Stärke der Bilanzen europäischer Banken „in Bezug auf Liquidität, Kapital, Erträge und Vermögensqualität unterschätzten“, sagte Davide Serra, Gründer der Investmentboutique Algebris Investments und Gastgeber des Abendessens.
Europas Banken „sind die stärksten seit 30 Jahren – wenn es jemals einen Moment der Panik gab, dann nicht jetzt“, fügte Serra hinzu.
Bis die US-Regulierungsbehörden letzte Woche die Silicon Valley Bank übernahmen, nachdem steigende Zinsen ein Loch in ihre Bilanz gerissen hatten, war einigen Bankern in Europa das 40-jährige Bestehen der technologieorientierten Bank nur vage bewusst.
Seitdem waren die Folgen schnell und brutal, als Investoren europäische Bankaktien abwarfen.
„Der Anstieg der Zinsen war so schnell, dass Risse sichtbar werden“, sagte Kevin Thozet, Mitglied des Anlageausschusses des französischen Vermögensverwalters Carmignac.
„Das Risikomanagement großer europäischer Banken unterscheidet sich stark von dem regionaler US-Banken. Die Risiken sind geringer, weil sie weitgehend abgedeckt und abgesichert sind. Aber trotzdem, wohin wurde dieses Risiko abgewälzt? Das wissen wir noch nicht.“
Die Credit Suisse war der Auslöser für einen Großteil des Schmerzes, der durch Europa ging, von der französischen BNP Paribas und der Société Générale bis zur spanischen BBVA und der britischen Barclays.
Die Schweizer Bank – die nach einer Reihe von Skandalen, Einlagenabflüssen und einem radikalen Umstrukturierungsplan bereits unter starkem Druck stand – wurde hart getroffen, nachdem ein Top-Aktionär weitere Investitionen ausgeschlossen hatte.
Der Schmerz bei den europäischen Bankaktien wurde erst gestoppt, als die Credit Suisse am Mittwochabend einer Rettungsleine der Zentralbank in Höhe von 50 Milliarden Franken zustimmte.
Am Freitagmorgen waren die Bankenindizes den zweiten Tag in Folge wieder im positiven Bereich und beendeten damit die schlimmste zweitägige Niederlage seit der russischen Invasion in der Ukraine.
„Die Flucht der europäischen Bankaktien in dieser Woche scheint nicht viel Sinn zu machen“, sagte ein europäischer Aufsichtsbeamter, als Regierungen von Paris bis Berlin die Anleger aufforderten, einen kühlen Kopf zu bewahren, und Vorstellungen von einem systemweiten Problem zurückwiesen.
„Es scheint eher eine Frage des allgemeinen Vertrauens zu sein als ein spezifisches Problem, auf das sich die Anleger konzentrieren.“
Aber die Probleme bei der Credit Suisse sind noch lange nicht vorbei und die Episode hat zu Warnsignalen für die Branche geführt. Bis Ende Freitag hatte der europäische Bankenindex Stoxx 600 weitere 2,6 Prozent verloren und lag in der Woche um 15 Prozent im Minus.
Der Zusammenbruch der SVB folgte auf den Wertverlust ihrer langlaufenden Staatsanleihen und verdeutlichte die unerwarteten Folgen lang erwarteter Zinserhöhungen. Anleger sagen, dass die Rentenkrise im Vereinigten Königreich, die durch steigende Gilt-Renditen ausgelöst wurde, ein Frühwarnzeichen für die bevorstehenden Gefahren war.
Wie die SVB halten auch die europäischen Banken große Anleiheportfolios, deren Papierwert aufgrund von Zinserhöhungen gesunken ist. Aber ein weit geringerer Teil davon ist in ihren Büchern als „zur Veräußerung verfügbar“ gekennzeichnet, was bedeutet, dass ihre Werte im Gegensatz zu Anleihen, die bis zur Endfälligkeit gehalten werden, angepasst werden müssen.
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Europäische Banken haben 6 Prozent ihres Vermögens in „zur Veräußerung verfügbare“ Portfolios investiert, während ihre Gesamtinvestitionen 18 Prozent ihrer gesamten Bilanzen ausmachen, schätzten die Analysten von ABN Amro. Dem standen 14 Prozent der „zur Veräußerung verfügbaren“ Anlagen bei der SVB und ein Anteil der Anlagen am Vermögen von 57 Prozent gegenüber.
„Dies sollte sie weniger anfällig für starke Bewertungsänderungen machen“, sagten die Analysten von ABN Amro.
Darüber hinaus werden sogenannte nicht realisierte Verluste aus solchen Bewertungsänderungen bei den Berechnungen der Kapitalanforderungen und ihrer Anwendung in Europa berücksichtigt, wo alle Banken unabhängig von ihrer Größe Stresstests und strengen Aufsichts- und Liquiditätsanforderungen unterliegen. In den USA hat eine Rücknahme einiger regulatorischer Anforderungen im Jahr 2018 unter Präsident Donald Trump Unternehmen wie die SVB oder einige Banken mit Vermögenswerten von bis zu 250 Mrd. USD von einer solchen Prüfung ausgenommen.
Die Struktur der Einlagen von SBV, die sich auf den Technologiesektor konzentrierten und zu 96 Prozent nicht versichert waren, verschärfte seine Probleme.
„Insgesamt verlassen sich europäische Banken auf diversifizierte Finanzierungsquellen, wobei klebrige Einlagen privater Haushalte 30 Prozent aller Verbindlichkeiten ausmachen“, sagten Analysten der Ratingagentur Standard and Poor’s und fügten hinzu, dass der Verkauf von Anleihenportfolios und die Realisierung von Verlusten ein „letzter Ausweg“ sei. .
„Ich mache mir keine wirklichen Sorgen um das Asset-Quality-Risiko für europäische Banken“, sagte Jérôme Legras, Head of Research bei Axiom Alternative Investments, einem in Paris ansässigen Finanzspezialisten mit einem verwalteten Vermögen von 2,2 Milliarden US-Dollar. „Sie haben ungenutzte Rückstellungen von Covid und die Kreditvergabekriterien waren ziemlich streng. Die Risikokosten werden steigen, jedoch ausgehend von einem sehr niedrigen Niveau. Es ist keine große Sorge.“
Die Frustration über die starke Korrektur in dieser Woche war offensichtlich. Ein Vorstandsvorsitzender einer europäischen Bank sagte, die Anleger hätten nicht erkannt, wie sehr sich der Sektor seit dem Zusammenbruch von Lehman Brothers im Jahr 2008 verändert habe.
„Wir haben fünf- bis achtmal so viel Liquidität“, sagte der Vorstandsvorsitzende. „Es gibt nicht die branchenweite Krankheit, die das US-Subprime-Hypothekenproblem von 2008 war.“
Trotz des Vertrauens vieler Aufsichtsbehörden und Banker bleibt die Credit Suisse jedoch ein unmittelbares Risiko. Die Nachricht am Mittwochabend, dass die Liquidität gesichert sei, sei „eine große Erleichterung“, sagte eines der 26 Ratsmitglieder der Europäischen Zentralbank.
Dies ermöglichte es der EZB, ihre vorangekündigten Pläne fortzusetzen, ihren Einlagensatz am Donnerstag um einen halben Prozentpunkt auf 3 Prozent anzuheben, den höchsten Stand seit der Finanzkrise 2008. „Es hat die Panik gestoppt“, sagte das Ratsmitglied. «Es sollte etwas Zeit erkaufen, während die Schweizer eine Lösung finden.»
Wenn jedoch keine Lösung gefunden werden kann, sagten mehrere hochrangige Banker in Europa und der Schweiz, dass die Atempause nur von kurzer Dauer sein könnte – für die Credit Suisse und für den Sektor.
„Investoren suchen nach der Schwachstelle. In Europa ist das die Credit Suisse“, sagte ein Banker in Paris. „Zu diesem Zeitpunkt geht es eher um den Ruf als um irgendetwas Objektives, das mit ihrer Anzahl zu tun hat.“
Zusätzliche Berichterstattung von Olaf Storbeck in Frankfurt und Laura Noonan in London