„Eine unhaltbare Equity Story“: Wie geht es weiter mit der Credit Suisse?

Die Rettungsleine in Höhe von 54 Mrd. USD, die die Credit Suisse am Mittwochabend von der Schweizer Zentralbank ausgehandelt hatte, sollte laut den an den Gesprächen beteiligten Personen als „Schutzschalter“ für die Probleme des angeschlagenen Kreditgebers fungieren.

Aber bis zum Ende des Spiels am Donnerstag wurden die Aktien der Bank immer noch 11 Prozent unter dem Stand vom Vortag gehandelt. Der Rückgang seiner Credit Default Swaps – ein Maß für die Baisse der Anleger – und der Anleiherenditen war ebenfalls minimal.

Für Investoren ist die Liquidität der Bank nicht ihr grundlegendes Problem. Stattdessen befürchten sie, dass das Geschäftsmodell unrentabel ist – eine Sorge, die sich noch verschärfen würde, wenn Kunden weiterhin Vermögenswerte abziehen würden.

Aus diesem Grund werden nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank und nachdem der größte Aktionär der Credit Suisse erklärt hat, dass er seine Investitionen nicht erhöhen werde, Fragen zur Zukunft der Schweizer Bank gestellt.

Die Optionen auf dem Tisch, wenn die Einlagen weiterhin abgezogen werden, umfassen das Zerreißen ihres radikalen Restrukturierungsplans, die Ausgliederung ihrer Schweizer Einheit, eine vollständige Übernahme oder im schlimmsten Fall die Auflösung der Bank.

Ein derzeitiger Großaktionär der Credit Suisse sagte, die Intervention der Zentralbank habe die Gruppe etwas unmittelbar entlastet, aber sie müsse die Zeit nutzen, um tiefgreifendere Änderungen vorzunehmen.

„Es gibt ein Szenario, in dem sie sich so durchwursteln, und vielleicht bringt es sie durch die nächsten Monate oder ein oder zwei Jahre – aber das ist sehr riskant“, sagte er.

„Wenn andere unerwartete Dinge auftauchen, werden sie anfällig sein. Es ist eine unhaltbare Equity-Story.“

Durchwursteln oder umdenken

Führungskräfte der Credit Suisse sagen, dass sie beabsichtigen, einen Restrukturierungsplan umzusetzen, der darauf abzielt, Kapital und Ressourcen weg von der verlustbringenden Investmentbanking-Sparte und hin zu inländischen, Wealth- und Asset-Management-Einheiten zu verlagern.

Aber die Anleger bleiben vorsichtig, insbesondere wegen der Unklarheit darüber, was genau die Bank verkaufen wird. Diesen Monat berichtete die FT, dass der langjährige Top-Aktionär Harris Associates seine gesamte Position wegen des „umständlichen und weitaus kostspieligeren“ Plans, die Investmentbank auszugliedern, verkauft habe.

Ein Kurswechsel wäre ein dritter strategischer Plan für den Konzern in weniger als 18 Monaten – und würde die Glaubwürdigkeit der Geschäftsführung und des Vorstandsvorsitzenden Ulrich Körner treffen.

Aber einige Vorstandsmitglieder beginnen bereits zu hinterfragen, ob es notwendig ist.

Beenden

Ein drastischerer Schritt wäre, wenn der Vorstand der Credit Suisse einen Plan des ehemaligen Vorstandsvorsitzenden Tidjane Thiam überdenken und die inländische Universalbank ausgliedern würde.

Thiam war 2017 kurz davor, 25 Prozent des Geschäfts an die Börse zu bringen, aber der Deal wurde abgebrochen, nachdem Vorstandsmitglieder und Investoren scheu geworden waren, das „Kronjuwel“ der Bank zu verkaufen.

Analysten schätzen, dass der Verkauf der Schweizer Einheit bis zu 15 Milliarden Franken einbringen könnte – fast das Doppelte des aktuellen Marktwerts der Bank von 7,7 Milliarden Franken.

Der Schritt wäre eine grosse Abkehr vom Restrukturierungsplan, der die Schweizer Geschäfts- und Vermögensverwaltung in den Mittelpunkt dessen stellt, was intern als «neue Credit Suisse» bezeichnet wird.

Es würde auch de facto das Ende der 167-jährigen Geschichte der Bank als nationaler Champion bedeuten, die auf ihre Tage zurückgeht, als sie die Schweizer Eisenbahnen finanzierte und ihre Währung entwickelte.

Es könnte auch ein gewisses Interesse von Konkurrenten oder anderen Investmentgruppen geben, die Vermögensverwaltungsabteilung der Bank in Höhe von 402 Milliarden Franken zu kaufen, die es geschafft hat, den Sturm ihrer schädlichen Verbindungen zur spezialisierten Finanzfirma Greensill Capital relativ unbeschadet zu überstehen.

Übernehmen

In einem Gespräch mit mehreren hundert JPMorgan-Kunden am Mittwoch sagte JPMorgan-Analyst Kian Abouhossein, dass das wahrscheinlichste Schicksal der Credit Suisse eine Übernahme durch ihren großen Zürcher Rivalen UBS sei.

Eine Fusion zwischen den beiden grössten Banken der Schweiz wird seit langem intern von beiden Gremien diskutiert, aber die Angst, auf kartellrechtliche Hindernisse zu stossen, hat die Gespräche daran gehindert, voranzukommen.

Doch die aktuelle Misere der Credit Suisse hat zu Spekulationen geführt, dass die alten Pläne zunichte gemacht werden könnten, wenn die Aufsichtsbehörden dies für die beste Möglichkeit halten, eines der wichtigsten Finanzinstitute des Landes zu stabilisieren.

Letzten Monat teilte eine Person, die in die Kriegsspiele von UBS verwickelt war, der FT mit, dass die Bank weiterhin auf einen „999“-Notruf der Schweizer Regierung warte. „Das Land hat sich einem Zwei-Banken-Modell verschrieben, aber wir wären naiv, uns nicht darauf vorzubereiten“, sagten sie.

Unter dem von Abouhossein vorgestellten Szenario würde UBS, wenn sie das Geschäft übernehmen würde, das Schweizer Geschäft der Credit Suisse an die Börse bringen, die Investmentbank abwickeln und die Wealth- und Asset-Management-Sparte behalten.

Aber für Führungskräfte bei UBS, die sich darauf konzentrieren, das US-Vermögensgeschäft der Gruppe auszubauen und mit den Bewertungen der Wall-Street-Banken Schritt zu halten, wäre eine Übernahme durch die Credit Suisse zu ablenkend.

„Die Aufsichtsbehörden würden auch nicht wollen, dass UBS es übernimmt, da dies zu viel Risiko in einer Einheit schaffen würde“, sagte die an der UBS-Strategie beteiligte Person. „Sie würden etwas erschaffen, das niemals getötet werden könnte.“

Ein weiterer diskutierter Zusammenschluss ist eine Übernahme durch die Deutsche Bank.

Eine Person, die mit internen Diskussionen bei dem deutschen Kreditgeber vertraut ist, sagte, dass Führungskräfte mehr daran interessiert seien, Teile des Geschäfts zu übernehmen, und keinen Deal aktiv verfolgen würden.

Auflösung

Findet sich kein Käufer, sieht sich die Schweizerische Nationalbank möglicherweise gezwungen, drastischere Massnahmen zu ergreifen.

In einem Extremszenario könnte die Zentralbank eingreifen, um die Einlagen zu garantieren, die volle Kontrolle über das Geschäft zu übernehmen, Teile zu verkaufen und den Rest abzuwickeln.

Aber ein solcher Schritt wäre angesichts der Auswirkungen auf die Schweizer Steuerzahler politisch riskant, ganz zu schweigen von der Schande, dass eines der größten Unternehmen des Landes zu Fall gebracht wird.

„Die Aufsichtsbehörden werden sehr genau prüfen, ob der Plan der Credit Suisse aufgeht – wenn nicht, werden sie handeln“, sagte ein leitender Angestellter einer konkurrierenden Schweizer Bank. «Die Credit Suisse hat keine Kontrolle über ihr eigenes Schicksal.»

Zusätzliche Berichterstattung von Olaf Storbeck