Was auch immer die Verschwörungstheoretiker Ihnen sagen, niemand steckt Ihnen am Registrierungsschalter des Weltwirtschaftsforums in Davos einen Mikrochip in Ihr Gehirn, um eine perfekte Gedankenharmonie zu gewährleisten.
Es ist möglich, dass die Mikrochips dieses Jahr im Global Collaboration Village – einem „zweckgesteuerten Metaversum“ – direkt die Hauptstraße vom Konferenzzentrum hinauf eingesetzt wurden, aber leider ließ der Zeitplan dieses Korrespondenten keine Zeit, dies herauszufinden.
Dennoch war der Konsens über die Richtung der globalen Märkte in den bequem mit Teppich ausgelegten Korridoren der Macht beim jährlichen Treffen in diesem Monat bemerkenswert. Kurz gesagt, die Denkweise unter Managern von ernsthaftem Geld lautet: Glauben Sie dem Hype nicht.
Die Märkte haben das Jahr 2023 sicherlich in überschwänglicher Form begonnen, mit einem Gewinn von rund 6 Prozent im MSCI World-Aktienindex, bevor der Januar überhaupt vorbei ist. Das bringt den Gewinn seit dem Tiefpunkt im Oktober auf stolze 20 Prozent.
Nicht zum ersten Mal wird dies in erster Linie von Hoffnungen geschürt, dass die Inflation offenbar abgekocht ist und die US-Notenbank daher daran interessiert sein könnte, die Zinserhöhungen, die viele getroffen haben, zurückzufahren, dann zu stoppen und möglicherweise sogar rückgängig zu machen Renditen der Fondsmanager im vergangenen Jahr. Futures-Märkte zeigen Händler sehe eine Chance von fast 20 Prozent von Zinssenkungen bis Ende des Jahres.
Nur weil dieses Narrativ seit Anfang 2022 mehrfach falsch war, ist es jetzt nicht unbedingt falsch. Aber es war schwer, jemanden in den Schweizer Alpen zu finden, der es kaufte.
Nicolai Tangen, Chef von Norwegens riesigem Ölfonds in Höhe von 1,3 Billionen Dollar, gehört zu den Partymuffeln. Mit einem Hauch nordischer Offenheit erzählte er mir, dass die brodelnden Marktbedingungen, die auf die globale Injektion geldpolitischer Anreize nach dem Ausbruch von Covid zurückzuführen waren, viel „Mist“ an die Börsen gebracht hatten. Er sagte, die Performance des Ölfonds im Jahr 2022 – ein Rückgang von insgesamt 14 Prozent – sei einer seiner schlechtesten Läufe seit seiner Auflegung gewesen, aber es wäre schlimmer gewesen, wenn er nicht beschlossen hätte, einige dieser neuen Marktnotierungen zu vermeiden.
Jetzt, sagte Tangen, sei ein Großteil des Schaums von den Märkten abgeblasen worden, aber die Anleger sollten akzeptieren, dass die Fed die Zinsen möglicherweise wieder anheben wird und dass ein langer, langsamer Gang mit niedrigen Renditen bevorsteht.
Auch hier sind sich große Geldverwalter einig, ob mit oder ohne den Gedanken kontrollierenden Mikrochip, dass dies ein wahrscheinliches Ergebnis ist, das viele Anleger nur ungern in Kauf nehmen. Die Anleger wissen im Großen und Ganzen, dass dieses Mal anders ist, dass 2022 allen beigebracht hat, dass sie die Inflation doch nicht verstanden haben und dass die Fed länger restriktiv bleiben kann, als Sie solvent bleiben können. Sie kämpfen jedoch immer noch damit, das Muskelgedächtnis abzuschütteln, das sich aus früheren Zyklen aufgebaut hat.
„Wir glauben, dass wir uns von einer Art von Umgebung entfernen, die über 40 Jahre lang existierte“, sagte Karen Karniol-Tambour, Co-Chief Investment Officer für Nachhaltigkeit bei Bridgewater Associates, dem Hedgefonds-Giganten. „Wir glauben, dass wir uns in ein Umfeld bewegen, in dem die Inflation volatiler und fester sein wird.“
Das wird eine länger straffere Geldpolitik erfordern, auch wenn dies der Realwirtschaft und den Arbeitsplätzen schaden kann.
„Der Markt hatte ein paar Monate Zeit, um zu sagen: ‚Vielleicht sind wir wieder normal, machen Sie sich keine Sorgen'“, sagte Karniol-Tambour. „Das finden wir nicht richtig.“
Der Flaggschiff-Fonds Pure Alpha von Bridgewater erzielte im vergangenen Jahr einen Gewinn von 9,5 Prozent, was in etwa dem langfristigen Durchschnitt entsprach und eine Performance erzielte, von der Long-Only-Vermögensverwalter nur träumen können. Der Anstieg hätte noch größer sein können, wenn Bridgewater sich entschieden hätte, an der Marktrallye im vierten Quartal teilzunehmen. Stattdessen hielt sie an ihrer Ansicht fest, dass die Auswirkungen der bereits aggressiven Zinserhöhungen noch nicht zum Tragen gekommen seien und dass die Märkte einfach zu rosig seien.
Jonathan Hausman, Senior Managing Director für globale Anlagestrategie beim 250 Milliarden Dollar schweren Ontario Teachers‘ Pension Plan, ist relativ optimistisch. Für OTPP besteht die Antwort darin, zu versuchen, über kurzfristige widersprüchliche Signale hinauszuschauen und nach dauerhafteren Wetten in Bereichen wie Infrastruktur und Immobilien zu suchen. Es mag langweilig und einfach klingen, aber Anleihen – sowohl Unternehmens- als auch Staatsanleihen – sind auch verlockendere Aussichten, da die Renditen gestiegen sind und die Ausfallrisiken immer noch gering erscheinen.
Aber er stimmte auch zu, dass die Anleger hart daran arbeiten, sich davon zu überzeugen, dass sich die Märkte im Erholungsmodus befinden. „Die Stimmung ist schizophren“, sagte er. „Unter den Kennern herrscht das Gefühl, dass die Institutionen – die Fed und die Europäische Zentralbank – wirklich auf lange Sicht dabei sind und nicht diejenigen sind, die die Inflation reißen lassen. Dein Herz sagt: ‚Ich denke, das wird in Ordnung‘, aber dein Kopf sagt: ‚Ich weiß, dass diese Jungs auf ewig spielen‘.“
Als sich das Jahr 2022 dem Ende zuneigte, wurde die Vorstellung, dass die Zentralbanker ein Wiederaufleben der Märkte in diesem Jahr verhindern könnten, als eine kleine Möglichkeit mit großem Risiko angesehen. Aber es ist klar, dass das Smart Money diese Aussicht ernst nimmt. Wenn Sie sich kopfüber in diese Rallye stürzen, sollte dies ausreichen, um Ihnen eine Pause zu geben.