In den letzten drei Wochen hat das Vereinigte Königreich der Welt mehr „Lektionen, die es zu lernen gilt“, in der Sprache der Bank of England geliefert als jeder andere Markt seit den USA im Jahr 2008.
Ganze Lehrbücher werden über die atemberaubenden Szenen auf den normalerweise ruhigen britischen Anleihemärkten seit dem „Mini“-Budget vom 23. September geschrieben werden, mit Kapiteln mit den Titeln „Politische Entscheidungsträger der Regierung: Tun Sie dies nicht“ und „Oder dies“.
Eine der wichtigsten Lektionen, die Anleger beherzigen sollten, ist, dass die Zentralbanken es dieses Mal wirklich, wirklich ernst meinen. Es ist ihnen egal, wie viel Geld Sie verlieren, selbst wenn die globalen Aktien in diesem Jahr ohne das übliche Gegengewicht höherer Renditen von Anleihen um 26 Prozent gefallen sind.
Sie können einfach nicht von einem unaufhaltsamen Anstieg der Zinssätze abgebracht werden, um die Inflation zu unterdrücken, die sie zuerst nicht kommen sahen und dann schworen, es sei ein Ausrutscher. Sie sind nicht in der Stimmung, etwas zu tun, um Moral Hazard zu fördern oder zu riskieren, die Inflation noch weiter von ihren Zielen zu treiben.
Um das Vereinigte Königreich für alle zu rekapitulieren, die das Glück hatten, es verpasst zu haben: Die Märkte sahen weltweit düster aus, die Inflation erwies sich als klebrig und die meisten großen Zentralbanken traten auf die monetären Bremsen.
Am 23. September sprang Kwasi Kwarteng – der Kanzler war, als ich anfing, diese Kolumne zu schreiben, bevor er entlassen wurde – mit einem „Mini“-Budget ein, das die größten nicht finanzierten Steuersenkungen seit 50 Jahren und einen enormen Anstieg der Kreditaufnahme beinhaltete Wachstumsannahmen, die keiner unabhängigen externen Prüfung unterzogen wurden.
Die Märkte für britische Staatsanleihen erholten sich, die Kurse fielen schnell und technische Probleme im Zusammenhang mit Absicherungsstrategien führten dazu, dass bestimmte Pensionsfonds mehr verkaufen mussten. Die BoE stoppte diese Spirale, indem sie anbot, Gilts von ihnen zu kaufen, und dies später mit weiteren Maßnahmen zur Verbesserung der Liquidität und dem Kauf inflationsgebundener Anleihen für einen Zeitraum bis Freitag untermauerte.
All dies hatte bereits für mehr Aufregung bei den Veteranen des Gilt-Marktes gesorgt als je zuvor. Aber ein neuer Schock kam spät am Dienstag dieser Woche, als BoE-Gouverneur Andrew Bailey sagte, er meinte es ernst: Diese Unterstützung wird wirklich am Freitag enden. Keine Verlängerung des Supports.
Die Anleger sind seit anderthalb Jahrzehnten hart kodiert, um zu glauben, dass vorübergehende Hilfen auf magische Weise zu semi-permanenten werden können, dass Zentralbanker sich um sie kümmern werden. Aber bei einer Veranstaltung in Washington war Bailey unverblümt. „Wir haben angekündigt, dass wir Ende dieser Woche rauskommen werden. Meine Nachricht an die [pension] Geld ist, dass Sie noch drei Tage haben“, sagte er.
Das ging runter wie eine Tasse Erkältung. Mein Telefon leuchtete mit Nachrichten in unwiederholbaren Worten auf, in denen gefragt wurde, was um alles in der Welt der BoE-Gouverneur vorhatte. Der Konsens war, dass eine Katastrophe bevorstand. Tatsächlich stellte sich heraus, dass es ein Meisterstück war. Plötzlich schoss die Inanspruchnahme der Anleihekauffazilität der Zentralbank in die Höhe. Die Marktteilnehmer erkannten, dass sie nicht warten und hoffen konnten, dass die BoE ihnen Anleihen zu einem besseren Preis abkauft. Sie mussten es erledigen – das ist wirklich keine Form der finanziellen Unterstützung durch die Hintertür.
Trotz aller Widrigkeiten gelang es der Zentralbank, den Markt unter Kontrolle zu bringen und einen scheinbar ungeordneten Anstieg der Renditen zu begrenzen. Jede Form einer dauerhafteren Stützung der Marktstabilität dürfte sehr eng zielgerichtet sein.
„[The BoE] wollte nicht, dass irgendjemand denkt, sie würden gerettet“, sagt Tomasz Wieladek, Ökonom bei T Rowe Price. „Die Messlatte für eine Drehung der Zentralbanken liegt sehr hoch“, fügt er hinzu, angesichts der glühenden Inflation.
Das ist genau die Art von harter Liebe, mit der Anleger leben müssen. Um die unvergleichliche Björk zu zitieren (es werden keine lächerlichen Spitzfindigkeiten über ihre immensen Talente unterhalten, also machen Sie sich bitte nicht die Mühe, mir eine E-Mail zu schreiben): Ihr Rettungstrupp ist zu erschöpft.
Einigen Fondsmanagern fällt es leichter, sich an diese neue Realität anzupassen als anderen. Cathie Wood von Ark Investment Management – die Doyenne der Wachstumsaktien und eine Verfechterin der Innovation – gehört zum letzteren Lager, vielleicht nicht überraschend für jemanden, dessen börsengehandelter Flaggschifffonds in diesem Jahr um 63 Prozent gefallen ist. Diese Woche schrieb sie eine offener Brief gegenüber der US-Notenbank „aus Sorge [it] macht einen politischen Fehler, der zu einer Deflation führen wird“.
Wood klang verärgert über die jüngste Zinserhöhung der Fed um 0,75 Prozentpunkte und fragte: „Einstimmig? Wirklich?“ Drei Tage nach ihrem Brief wurde berichtet, dass die jährliche US-Inflation bei 8,2 Prozent liegt, nur einen Hauch unter dem Wert des Vormonats von 8,3 Prozent. Es ist berechtigt, sich zu fragen, warum aggressive Zinserhöhungen noch keinen erkennbaren Erfolg bei der Senkung der Inflation zeigen. Aber die Antwort muss „Ja, wirklich“ lauten.
Die Fed arbeitet nicht in einem Vakuum. „Mehrere Teilnehmer stellten fest, dass . . . Es wäre wichtig, das Tempo weiterer geldpolitischer Straffungen mit dem Ziel abzustimmen, das Risiko erheblicher negativer Auswirkungen auf die Wirtschaftsaussichten zu mindern“, sagte sie auf ihrer letzten Sitzung Protokoll.
Aber das ist bei weitem nicht ein ernsthafter Vorschlag, einen milderen Weg in Betracht zu ziehen. Schlechte Nachrichten für die Volkswirtschaften und das wirkliche Leben sind oft gute Nachrichten für die Märkte, da sie darauf hindeuten, dass die Zentralbanken gegenüber dem Finanzsystem großzügiger sein könnten. Aber es wird immer deutlicher, dass wir einen wirklich schrecklichen Schock brauchen würden, damit das jetzt funktioniert.