Die Anleihekaufintervention der Bank of England in Höhe von 65 Mrd. £, die zunächst erfolgreich dazu führte, den Anschein von Ruhe an den Märkten wiederherzustellen, war viel geringer als angekündigt.
In den ersten 10 Tagen der Operation hat die BoE nur 8,8 Mrd. £ an Gilts gekauft. Obwohl die tägliche Größe am Montag verdoppelt und am Dienstag um inflationsgebundene Gilts erweitert wurde, gibt es kaum Anzeichen dafür, dass die Zentralbank bis zum Ende des Programms am Freitag auch nur annähernd die maximal mögliche Größe des Programms erreichen wird.
Das Ausmaß der Käufe blieb relativ bescheiden, selbst als das Chaos auf dem Gilt-Markt am Montag wieder aufflammte, wobei die 30-Jahres-Renditen ihren größten Anstieg erlebten, seit die Zentralbank letzten Monat an den Märkten eingetreten ist.
Händler und Investoren sagen, dass die Art und Weise, wie das Programm strukturiert ist, seine Fähigkeit, Schulden aufzusaugen, eingeschränkt hat. Dies wiederum spiegelt den Wunsch innerhalb der BoE wider, ihren derzeitigen „Backstop“ für die Finanzstabilität von früheren Runden der sogenannten quantitativen Lockerung zu unterscheiden, einem geldpolitischen Instrument, das darauf abzielte, die Kreditkosten der Regierung mit roher Gewalt zu senken.
Wie funktioniert das Anleihekaufprogramm?
Am 28. September kündigte die BoE an, dass sie für die nächsten 13 Handelstage langlaufende Staatsanleihen im Wert von bis zu 5 Mrd. £ kaufen würde, um einen chaotischen Ausverkauf zu stoppen, der eine Liquiditätskrise bei britischen Pensionsfonds auslöste.
Jeden Tag ab 14.15 Uhr Londoner Zeit haben Anleger und Banken eine halbe Stunde Zeit, um Angebote zum Verkauf ihrer Gilts bei der Zentralbank einzureichen. Die BoE entscheidet, welche Angebote angenommen werden, ist jedoch nicht verpflichtet, Anleihen zu kaufen, wenn sie die Angebote für zu teuer hält.
In der Praxis haben die Anleger jeden Tag weit weniger als 5 Mrd. £ angeboten, und die BoE hat noch weniger gekauft – an manchen Tagen überhaupt nicht. Selbst nachdem das potenzielle Tagesvolumen des Programms am Montag auf 10 Mrd. £ angehoben wurde und langlaufende Gilts von einem erneuten Ausverkauf erfasst wurden, kaufte die Zentralbank nur 800 Mio. £.
Warum verkaufen Anleger nicht mehr Anleihen?
Händler sagen, dass die Zurückhaltung einiger Anleger, größere Mengen Gilts abzustoßen, teilweise eine Folge des Kaufansatzes der BoE ist.
Die Zentralbank hat Gilts nur nahe dem vorherrschenden Marktniveau gekauft und Angebote abgelehnt, die sie als zu teuer erachtete. Anleger erhalten möglicherweise einen etwas besseren Preis, wenn sie ihre Anleihen an die Zentralbank verkaufen statt auf dem freien Markt, aber die Differenz wird in kleinen Bruchteilen eines Prozentpunkts gemessen. Im Gegenzug müssen sie sich der Ungewissheit stellen, ob die BoE ihr Verkaufsangebot tatsächlich annehmen wird, oder möglicherweise die Bank belassen, die unerwünschte Gilts in einem Markt hält, in dem sich der Preis in der Zwischenzeit möglicherweise gegen sie entwickelt hat.
„Kunden mögen die Ungewissheit nicht – sie sagen: ‚Du gehst das Risiko ein und kannst es uns in Rechnung stellen’“, sagte ein Gilt-Händler bei einer großen Investmentbank.
Der Ansatz der BoE steht im Gegensatz zu ihren QE-Programmen, die auf die globale Finanzkrise, das Brexit-Votum und den Covid-Ausbruch folgten. Dann drängte die Zentralbank in die Märkte, um eine vorher festgelegte Menge an Anleihen um jeden Preis zu kaufen, mit der ausdrücklichen Absicht, die Renditen zu senken. Diesmal hat die BoE wiederholt erklärt, sie habe nicht die Absicht, niedrigere Anleiherenditen anzustreben, eine Botschaft, die sich die Anleger zu Herzen genommen haben. „Sie verkaufen die Anleihe, wo auch immer der Markt ist – es gibt keine Kaufkraft von der BoE“, sagte der Händler.
Warum hat die BoE diese Woche begonnen, inflationsgebundene Anleihen zu kaufen?
Die BoE hat inflationsgebundene Anleihen nicht in frühere QE-Programme aufgenommen. Analysten sagen, dass dies genau darauf zurückzuführen ist, dass sie größtenteils von Pensionsfonds gehalten werden – was es für die Zentralbank empfindlich macht, die realen Renditen zu beeinflussen. Ein relativ illiquider Markt machte es für die BoE auch unpraktisch, regelmäßig große Käufe zu tätigen.
Der Ausschluss sogenannter „Linker“ aus der ursprünglichen Intervention der BoE und ihre Bedeutung für die Rentensysteme stellten diese Anleihen jedoch in den Mittelpunkt des erneuten Chaos am Montag an den Gilt-Märkten.
Peter Schaffrik, Stratege bei RBC Capital Markets, sagte, die BOE habe eindeutig das Bedürfnis verspürt, „eine stärkere Linie in den Sand zu ziehen“, nachdem die Renditen in einer Weise gestiegen waren, die darauf hindeutete, dass ihre bestehenden Geschäfte nicht breit genug waren, um eine „Selbstverstärkung“ zu verhindern. Feuerverkauf’“.
Warum ist die BoE nicht energischer?
Der Ansatz der BoE spiegelt das tiefe Unbehagen innerhalb der Zentralbank wider, dass man sieht, dass sie die Gilt-Renditen – und damit die Kreditkosten der Regierung – in einer Zeit nach unten treibt, in der die Geldpolitiker die Inflation dämpfen wollen.
Jon Cunliffe, stellvertretender Gouverneur der BoE, wies letzte Woche auf einen Rückgang der 30-jährigen Gilt-Renditen um einen Prozentpunkt nach dem Start des Programms als Zeichen seines Erfolgs hin. Andere BoE-Vertreter haben deutlich gemacht, dass es beabsichtigt ist, „Zeit zu kaufen“, nicht um zu verhindern, dass die Märkte eine Neubewertung vornehmen, um eine Änderung der Haushaltsaussichten widerzuspiegeln.
„Dies zeigt, dass das Programm nicht darauf ausgelegt ist, die Renditen zu unterdrücken. . . Für das, wofür das Programm entwickelt wurde – Investoren, die verzweifelt verkaufen möchten, eine Verkaufsstelle zu bieten – funktioniert es“, sagten Analysten von RBC Capital Markets.
Einige Anleger glauben, dass die BoE unbedingt höhere Anleiherenditen sehen möchte, wenn sie die Geldpolitik strafft – sie muss nur aufpassen, dass sie nicht zu schnell dorthin gelangt.
„Anleihen werden neu bewertet, um längerfristige wirtschaftliche Fundamentaldaten widerzuspiegeln“, sagte Craig Inches, Head of Rates and Cash bei Royal London Asset Management. „Welches Niveau müssen Renditen erreichen, um insbesondere für internationale Investoren attraktiv zu sein? Das Problem ist, dass Großbritannien in einem solchen Chaos steckt, dass diese Global Player an der Seitenlinie stehen.“
Wird die BoE ihr Programm zum Ankauf von Staatsanleihen planmäßig beenden können?
Da die Anleger bis Ende Oktober warten müssen, um von den Plänen der Regierung zu erfahren, die Schulden auf eine tragfähige Basis zu stellen, und bis Anfang November, um zu sehen, wie energisch die BoE zur Eindämmung der Inflation handelt, kann es einige Zeit dauern, bis wieder Stabilität am Markt einkehrt .
Das könnte die Entscheidung der BoE, die Käufe am Freitag einzustellen, unhaltbar machen, so der Gilt-Händler.
„Mit der Zeit werden sie vielleicht erkennen, dass sie eine Rücklaufsperre brauchen, die, wenn sie nicht dauerhaft ist, etwas länger bestehen bleibt“, sagte er.
Nach dem 14. Oktober auf dem Markt zu bleiben, wäre für die BoE zutiefst unangenehm, die darauf bestanden hat, dass ihr Programm „zeitlich begrenzt und zielgerichtet“ sei. Aber Schaffrik sagte, die Bank habe keine andere Wahl: „Sie muss die finanzielle Stabilität gewährleisten, um all die anderen Dinge tun zu können, die sie tun möchte.“