Japans neuestes Puzzle zur geistigen Beweglichkeit besteht darin, sich in dieser glitzerndsten und köstlichsten aller Konsumgesellschaften umzusehen, mit dem anämischen Yen in der Tasche herumzufummeln und zu berechnen, wie lächerlich billig sich das ganze Haus für einen ausländischen Besucher anfühlen wird.
Moderatoren von morgendlichen Fernsehsendungen, erfahrene Ökonomen, TikTok-Influencer; limitierte Puma-Turnschuhe, Samurai-Mac-Burger, iPhone 14s. Jeder kann spielen, und alles sieht (für einen Besitzer von Dollars, der Yen auf einem 24-Jahres-Tief kauft) wie ein absolutes Schnäppchen aus.
Alles, so scheint es, außer dem ewig billigen japanischen Aktienmarkt.
Später in dieser Woche, nach zweieinhalb Jahren fast ohne Touristen, wird das Spiel von der Theorie zur Praxis wechseln. Japan stellt die seit langem ausgesetzte Befreiung von der Visumpflicht für Touristen und Geschäftsreisende wieder her und hebt die Beschränkungen für die Ankunft am Flughafen auf. Was er hofft, werden ausgabefreudige Horden sein, die in ein Land zurückkehren dürfen, das eine Hotellerie aufgebaut hat, die für 40 Millionen Gäste pro Jahr (und eine einmalige Schar von olympischen Zuschauern) ausgelegt ist, von der Covid versichert hat, dass sie es nie gezeigt hat.
Erwarten Sie, dass Instagram mit Selfies überschwemmt wird, die neben fürstlichen Sashimi-Festen aufgenommen wurden und umgerechnet 15 US-Dollar kosten, da die Besucher die Kaufkraft von einem Dollar feiern, die etwa 30 Prozent höher ist als bei ihrem letzten Besuch im Jahr 2019.
Fumio Kishida, ein Premierminister, der seit einem Jahr an der Macht ist, ohne Investoren davon zu überzeugen, dass er ernsthafte Wachstumspläne hat, hat das Potenzial hier hungrig aufgegriffen. Japan, sagte er dem Parlament, werde Maßnahmen ergreifen, um „die Vorteile des schwächelnden Yen zu maximieren“, und sich ein jährliches Ziel für ausländische Touristenausgaben von 35 Milliarden Dollar setzen.
Dies wird wahrscheinlich ehrgeizig bleiben, bis chinesische Besucher, die 2019 etwa 30 Prozent der Gesamtankünfte ausmachten, freier reisen dürfen, aber die Ausgaben von Amerikanern, Europäern und Taiwanesen werden immer noch stark sein. So stark, dass einige Analysten argumentieren, dass die Auswirkungen auf die Stabilisierung des Yen bedeutender sein könnten als die von den japanischen Behörden Ende September durchgeführte Notfallintervention in Höhe von 20 Mrd. USD.
Aber die andere Gruppe, die ab nächster Woche wieder in Kraft treten sollte, sind Investoren – Fondsmanager hauptsächlich aus den USA, Europa und Großbritannien. Die börsennotierten Unternehmen des „empfindlichen“ japanischen Marktes neigen dazu, ihre Anlageentscheidungen am besten zu treffen, wenn sie persönlich besucht werden. Diese Besucher können, zusammen mit allen anderen, Japan mit Koffern voller Einkäufe verlassen, die die Schwäche des Yen ausnutzen. Ihre Portfolios dürften unterdessen in Japan untergewichtet bleiben.
Dafür gibt es vier Hauptgründe. Erstens ist der Yen zwar aufgrund der entschieden ultralockeren Geldpolitik der Bank of Japan und ihrer Divergenz mit der zinsanhebenden US-Notenbank schwach, der zugrunde liegende Markt ist jedoch aus gutem Grund billig. Japans alte Probleme – Ressourcenarmut, alternde Demografie, ein Jahrzehnt der energiepolitischen Lähmung – nagen immer noch und Kishida ist noch lange nicht in der Lage, die Art von „Japan verändert sich“-Erzählungen zu reproduzieren, die der verstorbene Shinzo Abe so erfolgreich zu Hause verkaufte und im Ausland.
Der zweite Grund ist, dass die Besucher einen riesigen und vielfältigen Markt profitabler Unternehmen vorfinden, die lokale Investoren selbst nicht kaufen. In den letzten sieben Jahren gab es aufeinanderfolgende Wellen von Aktionärsaktivismus. Vergleichsweise kleine Kampagnen konnten zeigen, dass Japans eiserner Griff auf den Unternehmenswert gelockert werden konnte, wenn Investoren bereit waren, Druck auszuüben. Aber der stärkere tektonische Druck – der von den großen japanischen Pensionsfonds und Versicherern und dauerhafter veränderten japanischen Unternehmen ausgegangen wäre – ist nie gefolgt.
Ein dritter Grund war die Situation bei Toshiba – einer japanischen Ikone, um die bald bis zu vier separate ausländische Private-Equity-Konsortien in einem Multimilliarden-Dollar-Deal konkurrieren könnten. Es sind kleinere von der japanischen Regierung unterstützte Fonds beteiligt, aber es gibt auffälliges Fehlen eines ehrgeizigen lokalen Bieters, dessen Existenz das Vorhandensein eines inländischen Funken einer großen Risikobereitschaft signalisieren würde.
Der vierte Grund, warum Anleger diesen Besuch mit weniger als erwartet verlassen, ist, dass sie nichts sehen, was darauf hindeutet, dass sich viel geändert haben wird, wenn sie eine weitere dreijährige Pause einlegen.
Wenn, wie viele jetzt befürchten, eine globale Rezession bevorsteht, wird ein Großteil der japanischen Unternehmen aufgrund ihrer relativ geringen Verschuldung und ihrer riesigen Liquiditätsberge vergleichsweise – und wohl attraktiv – robust aussehen. Dies ist genau der regnerische Tag, für den sich diese Unternehmen durch aufeinanderfolgende Sonnenjahre gespart haben – eine Priorität des Überlebens vor dem Ehrgeiz, die bei aller Gültigkeit auch jetzt noch nicht im Vordergrund steht, nach der die Besucher suchen. Anleger werden vermuten, dass die japanischen Unternehmen, wenn sich die Gewitterwolken irgendwann verziehen, weiter in einem Bunker als im Schnäppchenkeller kauern werden.