Der diesjährige restriktive Kurswechsel der Zentralbanken steht kurz davor, die Ära der Negativzinsanleihen zu beenden, wodurch die weltweite Zahl der Anleihen mit Renditen unter Null um 11 Billionen US-Dollar schrumpft.
Die Anleihekurse sind in diesem Jahr eingebrochen, da die Zentralbanken in ihrem Kampf gegen die steigende Inflation die groß angelegten Ankäufe von Vermögenswerten beenden und die Zinssätze erhöhen, was die Renditen in vielen großen Volkswirtschaften auf den höchsten Stand seit Jahren getrieben hat.
Infolgedessen werden Anleihen im Wert von 2,7 Bio. USD derzeit mit einer Rendite von weniger als null gehandelt, dem niedrigsten Wert seit 2015, und einem starken Einbruch von mehr als 14 Bio. USD Mitte Dezember, so der Bloomberg Global Aggregate Bond Index – ein breiter Maßstab des Rentenmarktes. Die vollständige Beseitigung negativer Renditen würde für ein breites Spektrum von Großanlegern eine Rückkehr zur Normalität bedeuten.
„Zentralbanken versuchen mit Verspätung, diesem Inflationsschock zuvorzukommen, sodass der Rentenmarkt abrupt eine große Verschiebung der Zinssätze eingepreist hat“, sagte Mike Riddell, Senior Portfolio Manager bei Allianz Global Investors.
Früher galten negative Renditen als undenkbar, dann als Novum und später als etabliertes Merkmal der globalen Märkte. Sie bedeuten, dass die Schuldenpreise so hoch und die Zinszahlungen so niedrig sind, dass Anleger mit Sicherheit Geld verlieren, wenn sie ihre Anleihen bis zur Fälligkeit halten. Sie spiegeln die Überzeugung wider, dass die Zentralbanken die Zinssätze auf dem Tiefpunkt halten würden, und haben sich in den letzten Jahren in großen Mengen an Schulden in Japan und der Eurozone verschanzt.
Diese Einschätzung hat sich in den letzten Monaten dramatisch verändert, insbesondere in der Eurozone, wo die Europäische Zentralbank am Donnerstag ihre Pläne bekräftigte, ihr Anleihekaufprogramm in diesem Jahr zu beenden, und Händler darauf wetten, dass die Zinssätze zum ersten Mal seither auf Null zurückkehren werden 2014 bis Dezember.
Ein Ende extrem niedriger oder negativer Renditen ist laut Riddell ein „zweischneidiges Schwert“ für Anleiheinvestoren. „Auf der einen Seite pflegen die Leute Verluste bei den Anleihen, die sie halten. Aber die Kehrseite ist, dass positive risikofreie Zinsen bedeuten, dass zukünftige Renditen wohl besser aussehen.“ Er fügte hinzu, dass dies „gute Nachrichten“ für Anleger wie Pensionsfonds seien, die große Mengen an sicheren Vermögenswerten wie Staatsanleihen halten müssen, aber auch ausreichende Renditen erzielen müssen, um zukünftige Auszahlungen zu leisten.
Laut Salman Ahmed, Global Head of Macro bei Fidelity International, spiegelt der schwindende Bestand an Schuldtiteln mit negativen Renditen auch die hohe Inflation wider, die die Anleger dazu veranlasst hat, eine höhere Entschädigung für steigende Preise zu fordern.
„Ja, die nominalen Renditen steigen, aber langfristige Anleger sollten sich wirklich um reale Renditen kümmern. Was nach der Inflation übrig bleibt, zählt, und die Inflation ist derzeit sehr hoch“, sagte er.
Die Eurozone war der Hauptgrund für den Rückgang des Schuldenhandels zu Renditen unter Null. Im Dezember entfielen auf den Währungsblock mehr als 7 Billionen Dollar solcher Anleihen, einschließlich aller deutschen Staatsanleihen. Diese Zahl ist auf nur noch 400 Milliarden Dollar gesunken. Auf Japan, wo sich die Zentralbank bisher gegen den globalen Wechsel zu einer strafferen Geldpolitik gewehrt hat, entfallen nun mehr als 80 Prozent der weltweit negativ verzinsten Anleihen.
Die Negativrenditen dürften sich im Euroraum erneut vervielfachen, es sei denn, die EZB liefert die von den Märkten bereits eingepreisten Zinserhöhungen. Die Zentralbank werde angesichts der Bedrohung der Erholung der Region durch die russische Invasion in der Ukraine und den daraus resultierenden Anstieg der Energiepreise Schwierigkeiten haben, die Zinsen deutlich vom derzeitigen Niveau von minus 0,5 Prozent anzuheben, sagte Ahmed.
„Ich denke, die EZB hat das Fenster zur Normalisierung der Politik verpasst, weil der Wachstumsschock durch die Ukraine in Europa viel schwerwiegender sein wird“, fügte er hinzu. „Unserer Ansicht nach werden sie dieses Jahr nicht auf Null zurückkehren, und das bedeutet, dass Anleihen mit negativen Renditen nicht verschwinden werden.“