In einem ziemlich düsteren Internet-Meme sitzt ein Cartoon-Hund mit großen Augen und einem kleinen Hut an einem Tisch, umgeben von vordringenden Flammen, und nippt an einem Becher. „Das ist in Ordnung“, sagt es zu sich selbst. Die Finanzmärkte klingen jetzt ähnlich – die Anleger wissen, dass etwas nicht stimmt, aber sie machen trotzdem weiter.
Die monatliche Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern ist immer ein guter Stimmungstest. Das April-Update spiegelt die Situation des Hundes ziemlich genau wider.
Rund 71 Prozent der Anleger erwarten laut der Umfrage in den nächsten 12 Monaten eine schwächere Wirtschaft. Es ist die pessimistischste Lesart aller Zeiten bei Daten, die bis ins Jahr 1995 zurückreichen – nicht einmal der März 2020 und die Finanzkrise von 2008 passen dazu. Eine klare Mehrheit der Anleger – 64 Prozent – erwartet, dass der Referenzindex S&P 500 für US-Aktien unter 4.000 fallen wird, was einem Rückgang von 10 Prozent gegenüber dem derzeitigen Niveau entspricht, bevor er über 5.000 steigt.
Auch die Befürchtung, dass lästige Zentralbanker die Marktstimmung mit einem allzu aggressiven Rückzug der Stimuli verderben könnten, ist akut. Die Wahrnehmung monetärer Risiken für die Finanzmarktstabilität ist auf einem Rekordhoch. Die Fondsmanager erwarten in der Umfrage nun durchschnittlich 7,4 Zinserhöhungen der US-Notenbank in diesem Jahr gegenüber 4,4 im März. Einige erwarten in diesem Zyklus bis zu 12 Zinserhöhungen oder sogar mehr.
Darüber hinaus ist jeder, der Ihnen sagt, er wüsste, wie sich der Prozess der Kürzung seiner Bilanz durch die Fed auf die Märkte auswirken wird, im besten Fall eine Vermutung, im schlimmsten Fall eine Lüge.
Es ist schwer, all dem einen optimistischen Glanz zu verleihen. Und doch, wie die BofA betont, „bleibt die Diskrepanz zwischen dem globalen Wachstum und der Aktienallokation erschütternd“. Im Laufe des Monats wurden die Anleger irgendwie etwas optimistischer in Bezug auf Aktien, wobei der Anteil der Fondsmanager, die angaben, Aktien übergewichtet zu haben, leicht gestiegen ist.
Fabiana Fedeli, Chief Investment Officer für Aktien bei M&G, gehört zu denen, die glauben, dass an diesem Bild etwas nicht stimmt. „Der Markt scheint verwirrt“, sagt sie.
Fast von Woche zu Woche wechseln die Anleger von Aktien in Sektoren wie Banken und Energie – sogenannten Value-Aktien, die typische Nutznießer eines Umfelds höherer Inflation sind – zu rasanten Wachstumsaktien im Technologiebereich, die von einem anständigen Wachstum profitieren Trost durch niedrige Zinsen.
Dieses Hin und Her (oder, wie sie es eleganter ausdrückt, „pas de deux“) zwischen Wachstum und Wert „lässt mich gegenüber Aktien weniger positiv, wenn nicht geradezu vorsichtig fühlen“, sagt Fedeli. Sie steht Short-Aktien neutral gegenüber, da sie unter anderem besorgt ist, dass die Verbrauchernachfrage unter dem Druck steigender Preise zurückgeht.
„Das vergangene Jahr war wirklich bullisch für Aktien. Jetzt sehe ich nicht mehr denselben Slam-Dunk“, sagt sie, insbesondere seit die Invasion der Ukraine die Rohstoffpreise von bereits hohen Niveaus in die Höhe schnellen ließ. „Da kann viel schief gehen. Es fühlt sich an, als wären die Märkte extrem selbstgefällig. Wir befinden uns in einem Umfeld mit rückläufigem Wachstum. Es sieht sehr wahrscheinlich aus, dass wir ein Wachstum haben, das nach unten revidiert wird – [economic] Wachstum und Gewinnwachstum – und die Bewertungen spiegeln das nicht wider.“
Die Inflationsdaten dieser Woche aus den USA verstärkten das Gefühl, dass die Anleger wissen, dass das Spiel aus ist. Die Gesamtinflation erreichte mit 8,5 Prozent ein weiteres Vier-Jahrzehnte-Hoch. Aber die Kerninflation, die flüchtige Lebensmittel und Energie ausklammert, stieg im Monatsverlauf nur um 0,3 Prozent. Ja, damit bleibt die Jahresrate immer noch bei erstaunlichen 6,5 Prozent, aber es ist der zahmste monatliche Gewinn seit September und bietet einen Hoffnungsschimmer, dass die glühendste Phase des Inflationszyklus hinter uns liegen könnte, was es der Fed vielleicht ermöglicht, zu gehen langsamer mit seiner Rate steigt. Die Gebrauchtwagenpreise, die im vergangenen Jahr so viel Aufwärtsdruck auf die Inflation ausgeübt haben, gaben schließlich nach.
Es ist vernünftig anzunehmen, dass dies die Renditen langfristiger US-Anleihen nach unten ziehen könnte. Diesmal jedoch nicht. „Der CPI ist in Ordnung und die 30-Jahres-Rendite steigt?“ bemerkt Fedeli. „Das sagt Ihnen, dass der Markt nicht weiß, wohin wir gehen, aber er weiß, dass der Weg, den wir eingeschlagen haben, nicht der richtige ist.“
Also, was als nächstes? Das Dumping von Aktien zugunsten von Anleihen vermittelt das Gefühl, aus der Bratpfanne ins Feuer zu springen, und es hat im ersten Quartal dieses Jahres sicherlich nicht geklappt. Fedeli bei M&G sagt, es „klingt langweilig“, aber die Antwort ist, diversifiziert zu bleiben und sich auf die Grundlagen zu konzentrieren.
Eine weitere Option besteht darin, Tail-Risk-Hedges aufzuladen, die sich im Falle eines Crashs gut auszahlen. Jordan Sinclair, Direktor bei Capstone Investment Advisors in New York, sagte, dass seine Kunden sich jetzt zunehmend dafür entscheiden. „Die Leute sind ziemlich nervös“, sagt er. „Vorsicht verwandelt sich in regelrechte Baisse. Sie können große Barbestände halten, Aktien verkaufen oder Tail-Hedges betreiben.“
Das ist auch die Empfehlung von Goldman Sachs. „Wir bleiben in unserer Vermögensallokation in Aktien übergewichtet, würden uns aber auf das Risikomanagement mit Tail-Risk-Hedges konzentrieren“, schrieben Christian Mueller-Glissmann und Kollegen der Bank. „Anleger müssen die ‚Zeit auf dem Markt‘ mit dem ‚Timing des Marktes‘ in Einklang bringen, da eine zu frühe Veräußerung bedeuten kann, dass positive Aktienrenditen aufgegeben werden.“
Wie der Cartoon-Hund sagt: Das ist in Ordnung.