Der Autor ist Alfred-Lerner-Professor für Banken und Finanzinstitute an der Columbia Business School und ehemaliger Gouverneur der Federal Reserve
Paul Volcker gilt als GOAT-Zentralbanker (der größte aller Zeiten), weil er und die US-Notenbank Anfang der 1980er Jahre der Inflation den Garaus gemacht haben.
Weniger wird jedoch über den schwerwiegenden politischen Fehler gesprochen, den die Volcker Fed 1980 begangen hat. Das Ergebnis war eine länger anhaltende Phase hoher Inflation, die eine noch straffere Geldpolitik erforderte, was dann zur schwersten US-Rezession seit dem Zweiten Weltkrieg führte zu dieser Zeit.
Es gibt viele Parallelen zwischen der aktuellen Situation von Jay Powells Fed und dem, was damals geschah. Daher ist es zwingend erforderlich, dass wir aus der Geschichte lernen, um eine Wiederholung des Fehlers zu vermeiden.
Als Volcker im Juli 1979 Vorsitzender der Fed wurde, war die Glaubwürdigkeit der Zentralbank in Bezug auf die Inflation durch die katastrophale Politik der früheren Vorsitzenden Arthur Burns und G. William Miller zerstört worden, wobei die Inflation bis Oktober auf über 12 Prozent anstieg 1979.
Auf einer überraschenden Pressekonferenz am 6. Oktober 1979 erklärte Volcker angekündigt dass die Fed zulassen würde, dass der Referenzzinssatz für Tagesgeld „in einem größeren Bereich schwankt“. Der Federal Funds Rate kletterte bis April 1980 auf über 17 Prozent.
Der Druck auf die Fed, diese Zinserhöhungen rückgängig zu machen, baute sich auf, als Landwirte mit ihren Traktoren und Autohändlern den Hauptsitz der Fed in Washington blockierten Senden Autoschlüssel in kleinen Särgen an die Fed. Politiker beider Parteien legten daraufhin nach und drängten die Fed nachdrücklich, die Zinssätze zu senken.
Nachdem die Arbeitslosenquote im Mai nach Beginn einer Rezession um mehr als einen Prozentpunkt auf über 7 Prozent gestiegen war, beschloss die Fed, den Kurs umzukehren und den Federal Funds Rate deutlich um mehr als 7 Prozentpunkte zu senken. Diese Maßnahme wurde ergriffen, obwohl die Inflation im April einen Höchststand von 14,7 Prozent erreichte. Die Fed hatte geblinzelt und Volckers Glaubwürdigkeit als Inflationsbekämpfer erlitt einen Schlag. Die Inflationserwartungen blieben hartnäckig hoch und die tatsächliche Inflation blieb bis Ende 1980 über 12 Prozent.
Als die Rezession im Juli 1980 endete, stieg die Fed wieder in das Geschäft der Inflationsbekämpfung ein und begann erneut, den Leitzinssatz anzuheben. Aber dieses Mal musste die Fed, um ihre Glaubwürdigkeit wiederherzustellen, den Federal Funds Rate bis Mitte 1981 auf ein erdrückendes Niveau von fast 20 Prozent anheben. Volcker hatte endlich den Mut, den Baseballschläger zu zücken, um die Wirtschaft zu schlagen und die Inflation besiegen. Die darauf folgende Rezession, die im Juli 1981 begann, wurde zum schwersten Abschwung seit dem Zweiten Weltkrieg. Erst nachdem die Wirtschaft ins Stocken geraten war und der Federal Funds Rate bis Mitte 1982 nahe 15 Prozent gehalten wurde, begannen die Inflationserwartungen und die Inflationsrate einen stetigen, aber langsamen Rückgang auf etwa 3 Prozent im Jahr 1983.
Dieser Rückblick auf die Geschichte zeigt uns, dass der Glaubwürdigkeitsverlust durch die Umkehrung der Politik vor Abschluss der Inflationsaufgabe viel höhere Zinssätze und weitaus höhere Kosten für die Wirtschaft durch Produktionsausfälle und hohe Arbeitslosigkeit erforderte, als wenn die Volcker Fed an ihren Kursen festgehalten hätte.
Es gibt viele Parallelen zu dem, was in der Zeit von 1979 bis 1982 passiert ist, und dem, was der Fed jetzt bevorsteht. Die Glaubwürdigkeit der Fed, die Inflation unter Kontrolle zu halten, wurde durch ihre politischen Fehler geschwächt – die Aufgabe einer präventiven Politik zur Inflationskontrolle im Jahr 2021 und die fehlerhafte Umsetzung eines neuen Strategierahmens, der auf eine durchschnittliche Inflationsrate Ende 2020 abzielt.
Die Fed hat nun einen angemessenen Kurswechsel vollzogen und erhöht den Federal Funds Rate im schnellsten Tempo seit mehr als 40 Jahren. Der Glaubwürdigkeitsverlust der Fed wird meiner Meinung nach dazu führen, dass die Zinsen viel stärker angehoben werden, als es die Fed-Prognosen oder Marktprognosen vermuten lassen. Die Wahrscheinlichkeit einer sanften Landung ist daher recht gering und eine Rezession wird immer wahrscheinlicher.
Bisher ist die Rhetorik von Powell und seinen Kollegen ermutigend, wobei die meisten von ihnen sagen, dass eine Rezession sie nicht davon abhalten wird, die Zinssätze hoch zu halten, bis die Inflation wieder auf das Inflationsziel von 2 Prozent zusteuert. Allerdings ist es einfach, diese Haltung einzunehmen, wenn es der Wirtschaft gut geht und der politische Druck, die Zinsen zu senken, moderat bleibt. Dies wird sich wahrscheinlich ändern, wenn Arbeitnehmer keine Arbeit finden und die Zinssätze für Hypotheken und Autokredite noch weiter steigen.
Wenn es schwierig wird, muss die Powell Fed an einem Plan festhalten, die Zinsen lange genug hoch zu halten, um ihre Inflationsziele zu erreichen. Sie muss die Zinsen weiter auf ein unbequemes Niveau anheben und dort halten. Der Fehler, den die Volcker Fed 1980 gemacht hat, darf nicht wiederholt werden.