Der Herbst hat Einzug gehalten, und die Anleger blicken durch eine deutlich nüchternere Brille auf eine Phase des sommerlichen Überschwangs an den Märkten zurück.
Im Mittelpunkt steht der kuriose Moment im Juli, als sich einige Fondsmanager nach einem katastrophalen Jahresauftakt abrupt davon überzeugten, dass die US-Notenbank sich für gnädig entscheiden würde. Die Aktien schossen höher in der Hoffnung, dass sie einige der aggressiveren Optionen zur Zähmung der Inflation in den Griff bekommen könnten.
Es war keine flüchtige Modeerscheinung. Im Extremfall legte der S&P 500-Benchmarkindex für in den USA notierte Aktien von Mitte Juli bis Mitte August um etwa 16 Prozent zu. Der MSCI World Index machte einen ähnlichen Sprung. Aber wer diese Sommerpause perfekt getimt hat, ist in der Minderheit. Jetzt hocken sich die Anleger auf einen düsteren Winter ein, nachdem die Fed sehr deutlich gemacht hat, dass sie nicht beabsichtigt, nachzugeben.
„Das Narrativ der Sommerrallye an den Finanzmärkten, dass die Zentralbanken die Zinserhöhungen bald verlangsamen oder sogar rückgängig machen könnten, ist jetzt eindeutig aus dem Fenster“, sagte Michael Strobaek, Chief Investment Officer der Credit Suisse. „Die Märkte hatten zu viel Hoffnung und zu wenig wirtschaftliche Realitäten berücksichtigt.“
Für manche war die Sommerrallye ein düsteres Omen. Jeremy Grantham von GMO sagte den Lesern, dass flüchtige Phasen des Optimismus „perfekt“ zu einer „Superblase“ am Rande des Platzens passen. „Bereiten Sie sich auf ein episches Finale vor“, warnte er.
Wie es sich gehört, ist die fröhliche Stimmung verpufft – diese Rallye ist fast vollständig verflogen. Jetzt wird es für den Rest des Jahres um die Gewinne gehen, die die Bewertungen untermauern, und um die Steuerung der Erwartungen.
„Ich denke nicht, dass wir unseren Kunden sagen sollten, dass wir denken [markets] wird wieder nach oben reißen“, sagt Nick Thomas, Partner bei Baillie Gifford, einem der bekanntesten britischen Investoren in Wachstumsaktien. Er räumt ein, dass die Marktbedingungen „schmerzhaft“ sind, im krassen Gegensatz zu den galoppierenden Rallyes, die Baillie Giffords Portfolios im letzten Jahr befeuert haben.
Der wirkliche Meinungsstreit besteht nun darin, ob Fondsmanager es vermeiden können, noch mehr Rechenschaft abzulegen. Michael Wilson, Aktienstratege bei Morgan Stanley in New York, vermutet das nicht. Bislang, schreibt er, hätten Zinserwartungen und Anleihenmarktschwankungen den Anlegern im Jahr 2022 den wirklichen Schaden zugefügt. Mit anderen Worten, wenn Sie wollen, können Sie die Fed für die schlechte Performance Ihrer Investitionen in der ersten Hälfte dieses Jahres verantwortlich machen .
Jetzt trägt diese Entschuldigung jedoch ein wenig ab. Stattdessen weicht das, was Wilson das „Feuer“ der Anpassung an ein neues monetäres Umfeld nennt, dem „Eis“ des wirtschaftlichen Stresses, der die Unternehmensgewinne belastet. Er glaubt, dass dem S&P 500, der jetzt um die 4.000 pendelt, noch ein Schock bevorsteht.
„Während wir die schlechte Performance bei Aktien anerkennen [so far this year], glauben wir nicht, dass der Bärenmarkt vorbei ist, wenn unsere Gewinnprognosen korrekt sind. Wir glauben, dass die Tiefststände für diesen Bärenmarkt wahrscheinlich im vierten Quartal erreicht werden, wobei 3.400 der minimale Abwärtstrend und 3.000 der Tiefststand ist, wenn eine Rezession eintritt“, sagt er. Allein die Tatsache, dass die Aktien bereits stark gefallen sind und nur wenigen das Leiden erspart geblieben ist, ist „kein ausreichender Grund, optimistisch zu sein“, sagt er.
Aber dieser entscheidende Punkt, die Einnahmen und der Schaden, den sie anrichten könnten, ist der Punkt, an dem die Argumente ansetzen. „Jeder kennt bereits alle schlechten Nachrichten. Die Stimmung ist bereits am Tiefpunkt“, sagt Thomas von Baillie Gifford. „Dass die Gewinne sinken werden, überrascht niemanden.“ Er ist ruhig zuversichtlich, dass Aktien das Jahr relativ gelassen abschließen werden.
Wenn er sich irrt, könnte eine Quelle der Hilfe derselbe Anleihemarkt sein, der den Aktienmarkt überhaupt erst in die Flucht geschlagen hat. Von diesen beiden großen Anlageklassen hatte es einen noch schrecklicheren Lauf.
„Globale Anleihen sind in den ersten Bärenmarkt seit einer Generation eingetreten“, stellte Mark Haefele von UBS Wealth Management fest, nachdem Staatsanleihen und hochwertige Unternehmensanleihen gegenüber ihrem Höchststand im Jahr 2021 um mehr als 20 Prozent gefallen waren, wie aus dem kurzweilig benannten Bloomberg Global Aggregate Total Return hervorgeht Index.
Ja, 20 Prozent sind eine willkürliche Zahl. Nichtsdestotrotz ist dies die schlechteste Zeit in diesem Markt, dem Fundament der globalen Vermögenspreise, seit mindestens 1990. UBS weist auch darauf hin, dass der August der schlechteste Monat für europäische Staatsanleihen aller Zeiten war, während der US-Markt 12,5 Prozent von seinem zurückgegangen ist Hochs – mehr als das Doppelte des Ausmaßes aller Peak-to-Trough-Pullbacks seit den 1970er Jahren.
Das heißt, wer hofft, dass Anleihen ihre gewohnte Funktion erfüllen und ein Gegengewicht zu bröckelnden Aktienkursen bilden, hat ein furchtbares Jahr hinter sich. Die gute Nachricht ist, dass solche Perioden gleichzeitiger Rückzüge bei Anleihen und Aktien selten sind und seit 1930 „in 100 Prozent der Fälle“ Anleiherallyes gewichen sind, sagte UBS. Abgesehen von einem Bruch mit Präzedenzfall, bedeutet dies, dass das Sicherheitsnetz zurück ist.
Die Aktien sind gesunken, aber nicht out. Ein Sprung Anfang dieser Woche deutet darauf hin, dass die Hypothese des „epischen Finales“ immer noch in der Minderheit ist. Aber Stress und Volatilität in allen wichtigen Anlageklassen werden bleiben. Vergessen Sie die Chance auf eine richtige Genesung. Alles, was besser ist als ein weiterer Rückgang um 5 Prozent bis Ende des Jahres, würde wahrscheinlich als Gewinn gewertet werden.